常熟银行业22A 还原普惠减息的营收增速为17.4%，利润增速为25.4%，业绩表现亮眼；小微业务继续向小向信保推进，服务小微能力和成长韧性凸显。

    　　业绩概览

    　　22A 常熟银行归母净利润同比+25.4%，增速环比+0.2pc；营收同比+15.1%，增速环比-3.5pc；ROE 同比提升1.4pc 至13.1%。2022 年末常熟银行不良率0.81%，环比+4bp；拨备覆盖率537%，环比-5pc。

    　　普惠领航标杆

    　　①打法上，新成立小微数智赋能部，推进小微数字化转型，加大线上化产品开发和推广，提升服务效率。②结构上，继续向小、向信保推进。2022 年末1000 万以下贷款占比较22Q2 末提升0.7pc 至76.5%；2022 年末常熟银行信保类贷款占比为50.7%，较22Q2 末提升1.7pc。③区域上，村镇银行提速前进。2022 年10月，投管行拿到广东珠海南屏村镇银行控股权，村镇银行再下一城，进一步打开公司规模增长空间。村镇银行贷款增速高于全行，将支撑常熟银行贷款维持高增，2022 年末村镇银行贷款增速为21%，较整体贷款增速高2.4pc。

    　　业绩表现亮眼

    　　22A 常熟银行营收同比+15.1%，还原普惠政策性减息的营收增速为17.4%，为已披露2022 年业绩数据上市银行中最高水平；22A 归母净利润同比+25.4%，增速环比+0.2pc。展望2023 年常熟银行业绩有望继续保持在上市行靠前水平，常熟银行公告2023 年经营计划，营收增速10%左右，归母净利润增速20%左右。

    　　主要驱动因素：①成本改善，22A 常熟银行成本收入比同比-3pc 至39%，判断主要得益于常熟银行推进数字化转型，运营效率提升，2022 年常熟银行科技投入同比增25%。展望未来随着业务数字化转型，成本收入比有望继续改善。②资产减值增速放缓，22A 常熟银行累计资产减值损失增速环比-3pc 至15%，主要是去年末减值基数较高。③中收降幅收窄，22A 常熟银行中收降幅环比收窄76pc 至-21%，判断主要是理财收入在年末确认。

    　　主要拖累因素：息差环比收窄，22A 常熟银行息差3.02%，还原普惠政策性减息后的净息差3.09%，环比22Q1-3 仅收窄1bp。展望未来，常熟银行息差降幅有望小于同业，主要是常熟银行中长期贷款占比较低，贷款重定价压力小，同时存款成本将受益于存款挂牌利率下调。

    　　资产质量波动

    　　不良：①信贷不良小幅波动，2022 年末常熟银行不良率0.81%，环比+4bp，判断主要是受疫情影响，零售不良波动，22 年末零售不良较22H1 末上升4bp 至0.89%。22A 常熟银行真实不良生成率0.70%，仍处在较低水平。随着疫情影响消退，经济修复，预计资产质量将维持稳定。②根据非信贷资产五级分类标准，金融投资不良率为0%，金融资产质量优。拨备：22Q4 末常熟银行拨备覆盖率537%，环比-5pc，仍处在上市行较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2023-2025 年归母净利润同比增长20.8%/18.8%/18.0%，对应BPS8.93/10.01/11.27 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.84/0.75/0.66 倍。维持目标价10.50 元/股，对应23 年PB 1.18 倍，现价空间40%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。