信贷增长持续，村行扩张显效

    　　22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+25.4%、+15.1%、+20.7%，较1-9月+0.2pct、-3.5pct、-1.0pct，2022 年每股派息0.25 元，股息率3.34%（2023/03/23）。公司2023 年营收、利润增长目标为10%、20%，ROE 目标13.5%，鉴于经营效率提升，我们预测23-25 年EPS1.22/1.48/1.80 元，23 年BVPS 预测值9.21 元，对应PB0.81 倍。可比银行23 年Wind 一致预期PB0.70 倍。公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB1.20 倍，目标价11.05 元，维持买入评级。

    　　户均规模下行，经营效率提升

    　　22 年末总资产、贷款、存款同比+16.7%、+18.8%、+16.9%，较9 月末-0.9pct、+3.4pct、+2.5pct，贷款增速提升或由于21Q4 贷款出表规模较大、表内贷款基数较低。Q4 新增贷款零售/对公/贴现约为33%/27%/40%，Q4 疫情扰动下票据冲量。2022 年末个人经营贷户均规模继续下降，较6 月末-1.8 万元至31.5 万元，坚守做小做散初心。22 年净息差3.02%，较1-9 月-8bp，主要由于贷款收益率受阶段性降息政策影响下降，剔除政策影响后息差基本平稳。计息负债成本率较1-6 月-4bp，但存款成本率有所上行，主要由于存款定期化。公司经营效率提升，22 年成本收入比38.6%，同比-2.8pct。

    　　村行扩张显成效，异地资产质量优异

    　　2022 年公司成功收购珠海南屏村镇银行82%股权，目前公司在6 省控股32家村镇银行，村行扩张成效初显。22 年末村镇银行贷款占比18.4%，较6月末+0.9pct；村镇银行经营贷占比33.3%，较6 月末+1.6pct，驱动业绩持续增长。受疫情扰动，2022 年省内分支机构扩张放缓，全年信贷增量占比较21 年-29pct 至42%，22 年末存量贷款占比较21 年末-1.3pct 至48.8%。

    　　公司异地资产质量整体可控。22 年末省内异地、省外村镇银行不良率较22年6 月末 +3bp、-5bp 至0.92%、1.02%，保持优异水平。

    　　信用成本下行，可转债有望补足弹药

    　　2022 末不良率、拨备覆盖率为0.81%、537%，较9 月末+3bp、-5pct，不良率上行或受小微资产质量波动、不良处置放缓影响。22Q4 年化不良生成率为0.31%，同比-0.46pct，较Q3-0.56pct。Q4 年化信用成本为1.21%，同比-0.10pct，信用成本下降驱动利润释放。公司12 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.87%、10.27%，较9 月末-0.31pct、+0.09pct，公司60 亿元可转债于3 月21 日进入转股期，测算若成功转股将进一步提升公司资本充足率2.69pct，为高质量增长进一步打开空间。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。