事件：公司发布 2022 年年报，营收 88.09 亿元、同比+15.1%，PPOP 53.64亿元、同比+21%，归母净利润 27.44 亿元、同比+25.4%。加权平均 ROE13.06%、同比+1.44pct。Q4 营收 21.27 亿元、同比+5.2%、环比-7.8%，归母净利润 6.64 亿元、同比+25.8%、环比-24.5%。

    　　规模扩张较快，息差保持稳健，信用更趋下沉。全年利息净收入 76.11亿元、同比+13.7%、占比 86.4%。生息资产平均余额 2555 亿元、同比+16.9%，净息差 3.02%、同比-0.04pct。期末贷款余额 1934 亿元、同比+18.8%、占比69%。零售贷款同比+16.8%，对公贷款同比+19%，票据贴现同比+53.3%。

    　　年末村镇银行业务贷款余额 355 亿元、同比+21.2%，营收 5.35 亿元、占比6.07%，占比提升 65BP。非息收入 11.98 亿元、同比+24.3%、占比 13.6%。

    　　手续费及佣金收入 1.88 亿元，同比-21%，投资收益 8.43 亿元，同比+29.3%。

    　　资产质量优良，资本充足率稳定：不良贷款 15.68 亿元、同比+18.4%。

    　　不良率 0.81%、同比持平，关注率 0.84%，同比-5BP。拨备覆盖率 536.77%、同比+4.95pct。核心一级/一级/资本充足率分别-73BP、-74BP、-76BP，但公司发行常银转债 60 亿元，转股后公司资本充足率仍处较高水平。

    　　2023 经营计划：仍聚焦小微业务，营收增速约 10%，归母净利润增速约20%，加权平均 ROE 约 13.5%，成本收入比稳中有降，资产质量保持稳健。

    　　投资建议：我们认为公司聚焦小微将使规模稳健扩张、息差保持高位、资产质量保持良好，预计 2023-25 年归母净利润同比+22.31%、+17.15%、+17.43%。当前股价对应 2023E P/B 0.80x，处上市以来低位，维持“买入-A”。

    　　风险提示：小微业务开展不及预期，利率下行超预期，资产质量恶化等。