贷款增速提升，资产质量优异

    　　常熟银行2022 年营业收入88.08 亿元，同比+15.1%，较1-9 月-3.6pct；归母净利润27.44 亿元，同比+25.4%，较1-9 月+0.2pct。营收增速放缓或由于息差收窄，创利能力保持优异。鉴于短期息差压力仍存，我们预计2022-24 年EPS 1.00/1.21/1.43 元（前值1.01/1.21/1.43 元），23 年BVPS 预测值为9.20元，对应PB0.82 倍。可比银行23 年 Wind 一致预测PB 均值为0.69 倍，公司小微护城河优势稳固，应享受一定估值溢价，我们给予2023 年目标PB1.15 倍，目标价由10.44 元上调至10.58 元，维持“买入”评级。

    　　贷款增速提升，资产获取能力优异

    　　22 年末总资产、贷款、存款增速分别为+16.7%、+18.8%、+16.8%，较9月末-0.9pct、+3.4pct、+2.7pct。全年贷款增速较前三季度提升或由于21Q4出表较多形成低基数。考虑到公司22 年全年共发生7 笔信贷资产流转，合计金额 107.68 亿元，超过21 年全年84.88 亿元水平，加回贷款出表后22年实际贷款增速达19.2%，体现了优异的资产获取能力。我们认为常熟银行异地贷款增长空间亮点颇多：1）普惠金融试验区改革持续推进，贡献重要增量；2）异地分支机构市占率有望持续提升；3）村镇银行政策红利有望持续释放。“三架马车”加持下，预计常熟银行可保持强劲的贷款增速。

    　　核心风控能力过硬，理性看待短期波动

    　　2022 年末公司不良率为0.81%，较年初持平，但相较9 月末小幅抬升3bp，或受小微业务资产质量波动影响，但仍处于同业最低水平（相较上市农商行22Q3 末数据）。常熟银行风控模式成熟，在信贷机制与员工管理层面搭建了严密的风控体系，通过IPC 技术+行业深度分析能力辅助风险识别，资产质量有望保持优异水平。2022 年末公司拨备覆盖率为537%，较年初+5pct，较9 月末-5pct。

    　　小微标杆农商行，看好高成长性

    　　常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，执行层面兼具软性的管理艺术+硬核的业务技能，具备同业短期内难以复制的展业优势。根据业绩快报，公司2022 年ROA、ROE 分别同比+0.07pct、+1.44pct 至1.10%、13.06%。短期来看，外部小微竞争压力趋缓、疫后经济修复、异地贷款增速强劲有望带动利润稳健增长。长期来看，作为小微标杆行，常熟银行小微护城河优势突出、成长潜力可观，我们看好其长期投资价值。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。