业绩快报披露2022 年净利润同比增长25.4%，符合我们预期常熟银行业绩快报符合我们预期，4Q22 单季营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长26.0%。常熟银行2022 年营收同比增长15.1%，归母净利润同比增长25.4%，ROAE提升1.44ppt至13.06%。

    　　关注要点

    　　发力异地业务扩张，存贷款实现良好增长。2022 年常熟银行总资产同比增长16.7%，贷款同比增长18.8%，存款同比增长16.8%；4Q22 总资产环比增长1.3%，贷款环比增长3.3%，存款环比增长3.1%。我们认为公司存贷款保持快速增长主要得益于积极拓展异地业务。2018-2021 年常熟市内、常熟市外江苏省内和江苏省外村镇银行贷款复合增速分别为5%、33%、29%，三地存款复合增速分别为11%、28%、42%。考虑到异地渗透率仍然偏低，我们认为公司有望保持较快的规模增速。

    　　四季度单季营收增速放缓，或来自普惠贷款特别安排。2022 年常熟银行营收同比增长15.1%，4Q22 单季营收同比增长5.1%。据我们测算，2022 年公司模拟净息差（营业收入/期初期末平均总资产）为3.30%，同比下降7bp，降幅主要来自四季度。4Q22 银行模拟净息差2.97%，同比与环比分别下降34bp和33bp。我们认为4Q22 净息差降幅较大或与普惠贷款特别安排有关，实际情况好于快报披露。展望2023 年，我们预计公司仍有贷款定价和息差下行压力，但公司也会通过资产负债结构调整如做小做散做信用等尽可能保持息差相对稳定，我们预计2023 年公司净息差下降5bp，降幅与22 年基本相当，叠加17%的资产规模扩张，推动双位数的营收增长。

    　　不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位。2022 年末常熟银行贷款不良率0.81%，同比持平，环比上升3bp。2022 年末拨备覆盖率536.86%，同比提升5.04ppt，环比下降5.16ppt。良好的资产质量反映出公司在“做小做散做信用”的过程中仍然保持了严格的风控能力，这主要得益于公司一以贯之的企业文化和持续升级的风控体系。关于常熟银行微贷模式的详细解读，可参考我们发布的深度报告《常熟银行：普惠竞争加剧，专业制胜》。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年0.8 倍/0.7 倍市净率。维持跑赢行业评级和9.93 元目标价，对应1.1 倍2023 年市净率和1.0 倍2024 年市净率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    　　风险

    　　贷款利率下行致息差收窄，非息收入增长不及预期。