核心观点

    FY22 常熟银行营收业绩保持高增，在四季度复杂的疫情和经济形势下彰显公司经营十足韧性和高成长性。疫情政策放松带动实体小微信贷需求逐步修复，23 年常熟有望实现价稳量升，助力息差企稳。资产质量保持上市银行第一梯队。维持买入评级和银行板块首推。

    事件

    1 月13 日，常熟银行披露2022 年业绩快报，全年实现营业收入88.1 亿元，同比增长15.1%（9M22:18.6%）；归母净利润27.4 亿元，同比增长25.4%（9M22:25.2%），营收和利润符合我们预期。4Q22 不良率季度环比上升3bps 至0.81%，拨备覆盖率季度环比下降5.2pct 至536.9%，资产质量符合预期。

    简评

    1．营收保持高增，净利润再提速，强韧性与高成长性双显现。FY22 常熟银行营收同比增长15.1%，归母净利润同比增长25.4%，利润增速较三季报继续提升。预计四季度受疫情扰动和多变的防控政策影响，公司线下展业存在一定阻力，对当季营收有所拖累，但全年营收增速依然保持在15%的强劲水平，公司经营韧性十足。展望2023 年，随着前期被压制的信贷需求逐步释放，预计公司信贷投放有望价稳量升，带动营收在当前高基数下延续两位数增长态势，叠加处于低位的信用成本，业绩增长继续保持在上市银行前列的确定性强。

    2．疫情影响全年息差同比小幅下降，预计2023 年在实体小微需求逐步恢复下，息差有望企稳。2022 年常熟银行贷款和存款同比分别增长18.8%和16.8%，较三季度继续提速，进而带来资负结构的进一步优化，贷款和存款占比分别较三季度末提升1.3pct 和1.5pct 至67.2%和80.9%。

    净息差方面，预计全年息差同比略有下降，前三季度息差比较稳定。我们判断，四季度疫情对净息差的一次性影响更大，主要原因有三点：一是四季度疫情导致实体小微有效需求不足，预计常熟银行当季投放重点向对公贷款倾斜。常熟银行经营策略重点在于稳定小微价格，不过分追求投放量。

    我们认为，小微客户定价易下难上，稳定小微定价将更有利于常熟银行后续展业，若2023 年有效信贷需求增强，将对其息差形成更强支撑；二是4Q22 作为存款营销旺季，当季存款增量大于贷款增量，利息支出有一定提升；三是央行政策补贴的普惠小微贷款定价偏低，且补贴发放后置，综合收益体现有一定时滞。

    展望2023 年，随着疫情影响消退，实体企业和零售消费等信贷需求将逐步复苏，帮助改善信贷投放。与此同时，常熟银行受益于中长期贷款占比较小，2023 年贷款重定价压力较小。我们预计，常熟银行2023 年有望迎来价稳量升的良好局面，助力息差企稳修复。

    3．资产质量保持上市银行第一梯队。4Q22 常熟银行不良率0.81%，同比持平，季度环比上升3bps，环比的略微上行属于四季度疫情等因素导致的正常波动，不良率绝对水平仍显著低于同业。拨备覆盖率536.9%，同比上升5.0pct，季度环比下降5.2pct，保持行业领先水平，风险抵补能力扎实稳固。

    4．投资建议与盈利预测：FY22 常熟银行营收稳定高增，利润再提速，经营景气度高度可持续。展望2023年，随着防疫政策优化放松和稳增长政策持续发力，实体企业和零售消费等信贷需求将得到有力激发。普惠小微新常态下，常熟银行将依托“优质人力+有效网点”两大护城河，在“边区战略+综合经营”的错位竞争道路上快速成长，实现营收和利润的强劲释放。预计2022-2024 年归母净利润增速分别为25.4%、25.5%和25.6%，营收增速分别为15.1%、15.0%和17.0%。若2023 年信贷需求和投放恢复较好，2023 年营收增速存在进一步上调空间。我们维持1.5 倍22 年PB 目标估值，对应11.93 元/股，当前估值0.91 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

    5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。