事件描述

    常熟银行发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入88.08 亿元，同比增长15.06%，实现归母净利润27.44 亿元，同比增长25.41%。收入增速环比下降，归母净利润保持高速增长。

    事件评论

    总贷款高速增长，预计主要由企业和小微贷款贡献。2022 年全年贷款总额较期初增长18.82%（12 月末环比增长3.28%），预计四季度企业贷款和个人经营性贷款增速较快，判断依据：1）根据业务规律，四季度本就是小微投放旺季；2）四季度央行出台对普惠小微贷款的阶段性减息政策，引导金融机构对四季度存续、新发放或到期的普惠小微贷款在原贷款合同利率基础上减息1pct，有利于激发小微企业和个体工商户的信贷需求。展望2023 年，在疫情扰动减弱和经济复苏的背景下，小微信贷需求有望加速回暖，常熟银行作为小微龙头将深度受益，而且所在区域也仍然有充足的渗透空间，预计全年小微信贷保持高增长。

    收入增速环比下降，预计源于净息差受减息政策影响收窄。2022 全年营业收入同比增长15.06%，较前三季度的18.61%环比下降，预计源于四季度净息差收窄，收窄原因：1）在降息和让利实体的背景下，本身有小幅度收窄；2）更主要的是，受到了央行四季度阶段性减息政策影响（减息1pct），但减息仅在2022Q4 有效，2023Q1 随着贷款利率恢复常态，预计净息差就会明显反弹。另外，后续央行将通过利率互换方式（向银行支付的固定利率2.62%，收取银行的浮动利率为法定准备金利率1.62%，相当于给予银行1%的贴息），给予银行等额资金补偿，所以最终仅影响收入确认的时间节奏。就常熟银行自身而言，过去两年坚决落实做小、做微、做信用，通过普惠金融试验区深入挖掘农村县域市场的增量需求，战术升级效果逐步体现。从财务指标来看，信用+保证类贷款自2020 年起明显提升，预计未来将继续走高，支撑贷款收益率和净息差优势。

    资产质量受疫情影响短期波动，预计未来逐步好转。12 月末不良贷款率环比上升3BP 至0.81%，同时拨备覆盖率环比下降5.16%至536.86%，四季度资产质量出现波动，主要是疫情措施优化后，短期达峰的背景下小微企业、个体工商户展业受到较大影响，叠加之前受较长时间疫情反复扰动影响，资产及现金流受损。但常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。

    疫情措施优化对居民和企业的生产经营和现金流的影响是短期的，预计今年春节后小微经营就会逐步恢复，常熟银行的资产质量未来将逐步好转。

    投资建议：常熟银行长期有明确成长空间，小微赛道本身高增长，公司目前分支机构所在区域也有充足的渗透空间。短期来看，疫情优化后，预计小微信贷需求加速回暖。预计2023 年营业收入、归母净利润同比增速15.01%、18.10%，基于2023/1/13 收盘价，对应2023 年估值0.82XPB。前期已完成60 亿元可转债发行，补充资本支撑进一步高增长。

    重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差继续收窄；

    2、不良贷款率上行；