事件：

    1 月13 日，常熟银行发布2022 年业绩快报，实现营业收入88.1 亿元，同比增长15.1%，归母净利润27.4 亿元，同比增长25.4%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.1%，同比提升1.4pct。

    点评：

    营收增速保持15%以上，盈利增速再创新高。2022 年公司营收、归母净利润同比增速分别为15.1%、25.4%，分别较1-3Q 变动-3.6、0.2pct；4Q 单季营收、归母净利润同比增速5.2%、26%，同比分别下滑21.6、3.2pct。结合快报数据，我们预计一方面，公司贷款投放策略仍坚持宜早不宜迟，4Q 贷款保持较高增长景气度；另一方面，公司1-3Q 息差逆势走阔且基数较厚，预计全年NIM 仍有望保持一定韧性。全年营收增速维持在15%高位，盈利增速逐季走高至25.4%，再创近年新高。

    信贷增速回升至18%以上高位。2022 年末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为16.7%、18.8%，较3Q 末分别变动-0.9、3.4cpt，信贷高增对扩表节奏形成较强驱动。4Q 单季贷款新增投放超61 亿，同比多增约56.5 亿；存量贷款占总资产比重较上季末提升1.3pct 至67.2%。公司4Q 贷款仍坚持“应投尽投”策略，“开门红”靠前发力，在年末疫情感染达峰扰动下，贷款增速实现18%以上高位实属难得。

    同时，公司反馈2023 年“开门红”项目储备较为充足，计划Q1 及全年增量按不低于2022 年进行安排，Q1 前期投放主力仍以对公业务为主，后随小微贷款需求回升贷款投放同步发力，消费贷、按揭等投放工作也将陆续跟进。

    存款增速提至近17%。2022 年末，常熟银行存款增速为16.8%，较3Q 末提升约2.7pct，4Q 单季存款新增64.9 亿，同比多增50.5 亿，存款占负债比重较3Q 末提升约1.5pct 至80.9%。一方面，Q4 理财市场波动致使部分理财资金回表转入存款；另一方面，除活期存款季节性增长外，年末疫情扰动影响下部分小微客户避险需求上升，账面资金有所增加，驱动存款增长进一步提速。负债成本方面，当前存款定期化现象仍相对明显，但Q4 活期存款季节性增长叠加公司主动压降高息负债，全年存款付息水平预计可保持稳定。同时，公司1 月11 日调降公司及个人活期存款利率各5bp，成本改善效果可即时兑现，进一步缓释成本端压力。

    不良率维持0.81%低位运行。2022 年末，常熟银行不良率0.81%，较上季走升3bp；不良余额约15.7 亿，较上季增加1.14 亿。结合调研情况，公司Q4 资产质量扰动或来源于短期疫情感染影响下人员、物流体系运作不畅，致使部分长尾客户风险暴露有所增加。后续伴随感染人数达峰、过峰，疫情影响或逐步消散，公司资产质量仍将保持稳健。同时，公司4Q 末拨贷比4.35%，较3Q 末提升15bp；单季拨备新增近5.4 亿，同比多增3.5 亿，预计拨备计提仍维持一定强度。4Q 末，拨备覆盖率保持在537%高位，环比下降5pct，稳居上市银行前列，风险抵补能力较强。

    60 亿可转债将于3 月开启转股，资本安全边际有望持续增厚。公司2022 年10月成功发行的60 亿可转债将在2023 年3 月进入转股期，顺利转股后公司资本储备有望持续增厚。在扩表速度维持高位的情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。整体来看，公司盈利保持25%以上高增态势，可转债有望陆续转股，公司内源、外延资本补充能力较强，为后续规模扩张及业绩增长提供较强支撑。

    盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM 有一定收窄压力，但公司较强的负债成本管控能力叠加疫后复苏背景下信贷需求的持续改善，未来ROE 提升仍有较强保障。后续伴随疫情扰动消散，预计公司资产质量仍可维持稳健向好表现。此外，公司当前PB（LF）倍数为0.96，基本位于近三年15%分位水平，性价比相对突出。我们维持2022-2024年 EPS 预测为0.97/1.17/1.37 元不变， 当前股价对应PB 估值分别为0.93/0.83/0.74 倍，对应PE 估值分别为7.72/6.4/5.48 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行，“开门红”及全年贷款投放不及预期。