事件：常熟银行公布2022 年业绩快报，2022 年营收增速为15.06%，归母净利润增速为25.41%，业绩实现平稳增长，我们点评如下：

    1）四季度信贷投放速度有所加快。去年三季度，由于停贷断供事件发生，部分地区发生新的疫情，导致经济出现下行压力，常熟银行当时信贷投放速度一度有所放缓；从去年四季度的数据来看，新增信贷61 亿元，环比改善较为明显，并且同比也显著多增；从增速来看，去年三季度末贷款余额同比增速为15.39%,四季度末贷款增速提升至18.82%，略好于市场预期，2022 年完成新增信贷306 亿元，同比减少4 亿元，略低于年初安排，市场已有一定预期。

    2）预计2022Q4 净息差略有回落。考虑到去年四季度监管层要求商业银行对存量小微贷款让利并进行利率减免措施，我们预计常熟银行净息差环比略有下行，但幅度应该不大。而这部分减免的利率人民银行也会通过相应的货币政策工具返还给商业银行，银行实际不承担相应的损失。

    3）债券市场波动对营收形成拖累。常熟银行去年前三季度手续费及佣金净收入同比大幅负增长，预计在四季度仍维持上述趋势；此外，去年四季度债券市场呈现较大波动，预计导致常熟银行债券投资相关收益大幅负增长，这也对营收增速形成拖累，但该因素是一次性的，对2023 年的营业收入影响并不大。

    4）资产质量略有波动。去年四季度末，常熟银行不良率为0.81%，环比提升3bp，预计主要是受疫情影响，部分小微客户现金流紧张导致还款出现压力；拨备覆盖率基本平稳，维持在537%左右；展望2023年，疫情对经济的冲击将明显减弱，预计常熟银行资产质量仍有改善的空间，并将维持在行业较优的水平。

    5）ROE 显著上行。2022 年常熟银行ROE 为13.06%，同比提升1.44个百分点，主要受益于利润增速维持较高水平，盈利得到释放。

    投资建议：展望2023 年，宏观经济将呈现复苏态势，疫情对常熟银行的小微客群影响也会明显降低，常熟银行基本面有望改善，盈利增速也将维持行业较优水平。我们预计公司2023 年营收增速为14.58%，利润增速为25.71%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.99 元，相当于2023 年0.95X PB。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期