投资要点

    常熟银行22A：利润维持高增，存贷款增速提升，资产质量波动。

    数据概览

    快报显示： 22A 归母净利润同比+25.4%，增速环比+0.2pc；营收同比+15.1%，增速环比-3.6pc。2022 年末贷款同比+19%，增速环比+3pc，存款同比+17%，增速环比+3pc。不良率0.81%，环比+3bp；拨备覆盖率537%，环比-5pc。

    利润维持高增

    ①常熟银行22A 营收同比+15.1%，增速环比-3.6pc，判断主要受息差环比下行和市场利率波动非息增速下滑影响。常熟银行息差压力判断主要来自于资产端，受普惠小微贷款阶段性减息等政策影响，银行贷款收益率环比下行。展望23Q1，常熟银行营收压力有望小于同业，一方面得益于息差降幅有望小于同业，主要是常熟银行中长期贷款占比较低，贷款重定价压力小，存款成本将受益于存款挂牌利率下调；另一方面普惠小微减息激励资金收到后也有望缓解营收压力。②常熟银行22A 归母净利润环比小幅上升0.2pc 至25.4%，判断主要是减值贡献加大。

    贷款增速提升

    22Q4 末贷款同比增19%，增速环比+3pc，显示常熟所在经营区域经济韧性强，贷款投放增速快速修复。同时常熟银行22Q4 末存款增速同比增17%，增速环比+3pc，判断受22Q4 理财产品波动，存款需求增加。

    资产质量波动

    ①不良，常熟银行2022 年末不良率0.81%，环比+3bp，判断是受疫情影响，个别企业经营承压，后续重点关注感染人数对社会面的影响以及企业经营修复情况。

    总体来看，常熟银行资产质量仍处在上市行较优水平，可以看到资产质量前瞻指标均处在较低水平，22Q3 末关注率0.87%，22Q2 末逾期率0.94%。②拨备，22Q4 末常熟银行拨备覆盖率537%，环比-5pc，仍处在上市行较高水平。

    盈利预测与估值

    预计常熟银行2023-2024 年归母净利润同比增长20.0%/20.6%， 对应BPS8.98/10.06 元股。现价对应2023-2024 年PB 估值0.84/0.75 倍。维持目标价10.50元/股，对应23 年PB 1.17 倍，现价空间40%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。