事件描述

    常熟银行发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入66.8 亿元，同比增长18.6%（上半年同比增长18.9%），实现归母净利润20.8 亿元，同比增长25.2%（上半年同比增长20.0%）。不良率环比下降2BP 至0.78%，拨备覆盖率环比上升6.19%至542.02%。三季度营业收入保持高增长，净利润加速增长，资产质量更优异，整体业绩非常亮眼。

    事件评论

    三季度部分贷款出表，整体信贷投放增长依然强劲。9 月末表内贷款总额较期初增长15.1%，同时披露第三季度将36.38 亿元信贷通过资产流转实现出表，前三季度累计出表83.12 亿元，以节约表内信贷额度。如果将前三季度的出表金额加回，测算贷款总额实际上较期初增长20.2%，考虑今年宏观环境，我们认为整体贷款投放良好。下半年通常是小微旺季，且疫情复工后信贷需求也有所回暖，预计小微加速增长，拉动贷款规模增长。可以看到贷款结构明显变化，票据贴现第三季度环比大幅收缩25.0%，个人贷款环比增长3.43%，企业贷款则基本持平。此前国务院发布《促进个体工商户发展条例》，进一步印证了小微赛道的市场机遇，常熟银行作为小微龙头，资产端的投放能力突出。我们预测全年将稳步实现出表前接近300 亿元的新增贷款投放。

    小微战术优化见效，净息差逆势上行支撑收入高增速。前三季度净息差3.10%，较上半年环比上升1BP，支撑营业收入同比高增长18.6%。在今年市场利率快速走低环境下，大部分银行的净息差都明显下行，而常熟银行依靠小微特色，持续提升小微贷款占比，净息差保持韧性且大幅领先同业。此外，过去两年坚持做小、做微、做信用，通过普惠金融试验区深入挖掘农村县域市场的增量需求，战术优化效果开始体现。2022 年6 月末，信用+保证类贷款占比较期初显著提高4.7pct 至48.96%，预计未来将继续走高，支撑净息差优势。

    资产质量更加优异，关注类贷款占比也同步降低。9 月末不良贷款率环比下降2BP 至0.78%，前瞻性指标关注类贷款占比也环比下降1BP 至0.87%，同时拨备覆盖率环比上升6.19%至542.02%，资产质量指标更加优异。由于资产质量稳定，无需计提过多信用减值，信用成本率走低，支撑净利润加速高增长。常熟银行的小微风控模式是核心竞争优势，利用人力优势通过线下管控风险，且已经形成长期经验积累，在小微领域的风险定价能力非常成熟，近年来资产质量指标穿越周期保持优异。此外，小微客群的贷款户均金额非常低，行业分散，这也是资产质量在宏观经济下行环境中保持优异的重要原因。

    投资建议：我们长期明确看好小微贷款的高成长空间，而常熟银行的小微风险定价技术壁垒优势突出。今年净息差逆势保持强劲，资产质量更加优异，前三季度净利润加速增长。

    预计2022 年营业收入、归母净利润同比增速17.4%、25.1%，基于2022/10/27 收盘价，对应2022 年估值0.88XPB。近期已经完成60 亿元可转债发行，补充资本支撑贷款规模进一步高增长。长期重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差重新收窄；

    2、不良贷款率反弹；