报告摘要：

    　　利润表详析：息差 回升，营收、业绩高增。（1）业绩：常熟银行前三季度营收同比增长18.61%，归母净利润同比增长25.23%，营收维持高增、利润增速较上半年有所提升。三季度单季环比来看，业绩增长的正向贡献因素为：规模、息差、管理费、拨备计提、税收。（2）息差：2022 年前三季度，常熟银行利息净收入同比增长18.65%；净息差3.10%，较上半年回升1bp。（3）非息：022 年前三季度，受理财业务管理费收入确认频次等因素的影响，常熟银行中收对营收增速形成了一定拖累。

    　　资产负债表详析：资产负债规模保持较高速度增长。（1）资产端：截至2022 年三季度末，常熟银行资产总额较年初增长15.21%；贷款余额较年初增长15.05%，其中一般企业贷款较年初增长16.07%，个人贷款较年初增长14.73%。（2）负债端：截至2022 年三季度末，常熟银行负债总额较年初增长15.51%；存款余额较年初增长13.26%，其中企业存款较年初下降2.97%，个人储蓄存款较年初增长15.64%。

    　　资产质量详析：（1）不良：截至2022 年三季度末，常熟银行不良贷款率0.78%，较年中下降2bp；关注类贷款占比0.87%，较年中下降1bp。从加回核销后的不良生成率来看，三季度单季年化不良生成率0.76%，较上半年0.45%的水平有所上升，但仍保持较低水平。（2）拨备：截至2022年三季度末，常熟银行拨备覆盖率542.02%，较年中提高6.19 个百分点，风险抵补能力继续保持较好水平。

    　　投资建议：常熟银行以做小做散、信用为先保持盈利能力，以管理能力化解信用成本，以规模效应化解管理成本，形成了独具特色的常农商微贷技术，依托异地分支机构和兴福村镇银行将自身小微业务的能力在全国范围内不断复制拓展，为规模扩张和业绩增长提供源源不断动能。在此基础上，常熟银行已发展为绝对的农商行龙头，目前同时具备稳定性和增长性，兼具价值和成长的特点，当前股价对应2022/2023/2024 年PB分别为0.90X/0.80X/0.71X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露