事件：常熟银行发布2022 年三季报，实现营业收入66.82 亿，同比增长18.6%，实现归母净利润20.79 亿，同比增长25.2%；不良贷款率0.78%，环比-2bp，拨备覆盖率542%，环比+6.2pct。

    　　考虑ABS 出表与票据贴现压缩后，实际信贷投放不弱。表面上，3Q22 公司表内贷款环比仅增长1.1%；实际上，加回ABS 出表规模后，不含贴现的一般贷款环比增长4.4%。（1）公司三季度通过ABS 出表2 笔小微贷款，规模共36.4 亿；（2）公司三季度压缩票据贴现20.6 亿，将额度腾挪至收益更高的一般贷款；（3）三季度表内对公贷款仅增加3.1 亿，表内零售贷款增加37.8 亿，还原ABS 出表后零售贷款实际增加74.2 亿。

    　　小微打法升级后息差韧性显著增强，前三季度净息差较上半年提高1bp。

    　　在今年行业息差普遍下行环境下，公司1Q22、1H22、9M22 净息差分别为3.09%、3.09%、3.10%，主要得益于公司微贷继续向下、向小、向信用、向偏、向综合的打法见效，定价较高的信保类贷款占比持续提升，使得整体微贷价格保持稳定。此外在负债端，三季度末行业整体性下调存款利率，对冲了活期存款占比下降的影响，使得公司整体负债成本大体保持平稳。

    　　不良、关注环比双降，资产质量一如既往的延续稳健表现，拨备覆盖率再迎新高。3Q22 公司不良率/关注率环比分别降2bp/1bp 至0.78%/0.87%，公司微贷优秀的风控能力再次得到验证。拨备覆盖率环比继续提升6.2pct至542%，继续领跑上市农商行。

    　　投资建议：公司作为微贷业务龙头，在2020 年经历业绩低谷后不断调整打法，2021 年业绩增速逐步回归高增长，2022 年更是逆势上扬。我们预计公司2022-2024 年净利润增速分别为21.9%/20.7%/19.8%，目前股价对应0.89x22PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、小微竞争加剧、存款成本上升。