事件：10 月27 日，常熟银行发布22Q3 财报。22Q1-Q3 营收66.8 亿元，YoY+18.6%；归母净利润20.8 亿元，YoY+25.2%；不良率0.78%，拨备覆盖率542%。

    　　业绩彰显高景气，归母净利润高位再提升。22 年前三季度，营收同比增速环比微降0.3pct，但仍维持今年初以来的高增速。前三季度归母净利润同比增速环比+5.3pct，其中Q3 单季归母净利润同比+33.2%，增速环比高增17pct，或主要受益于资产质量提升带来的拨备计提压力减轻等因素。

    　　营收分项来看，净息差走阔带动22 年前三季度净利息收入持续高增长，同比+18.7%；把握债市利率下行，叠加交易能力有所强化，其他非息收入同比+56.8%，亦对营收增长有较大贡献；中收同比下滑明显，预计主要受理财业务转型阶段，收入确认时点未敲定影响。

    　　净息差逆市上行，资负规模合理增长。22 年9 月末净息差3.10%，较22H1环比+1BP。资产端，公司“向下、向农、向信用”战略持续推进下，小微贷款通过边区战略、下沉长尾客户，形成错位竞争优势，小微贷款定价预计可保持稳定，从而有利于净息差维持优异水平。规模增长方面，22 年前三季度，总资产、贷款总额分别同比+17.7%、+15.4%、环比分别-1.1pct、-7.0pct，表内信贷增速略有放缓，主要受到信贷出表影响，前三季度公司共发生83.1 亿元信贷流转，其中Q3 发生两笔，合计金额36.4 亿元。负债端，同业负债成本下行背景下，有利于付息成本率稳中向好。

    　　资产质量持续改善，拨备水平保持高位。截至22Q3，不良率环比再降2BP，为公司历史最佳水平；前瞻性指标来看，22Q3 关注率0.87%，环比-1BP，资产质量稳健向好。拨备覆盖率环比+6.2pct，在上市农商行中保持高位，风险抵补能力强，为后续业绩持续释放提供坚实支撑。

    　　投资建议：净利润高位再提升，资产质量持续改善22 年前三季度归母净利润同比高增25.2%，业绩持续显现高景气度；净息差逆市扩张，小微错位竞争带来定价优势；资产质量持续优化，拨备覆盖率保持高位，为业绩持续释放提供坚实支撑。预计22-24 年EPS 分别为1.00 元、1.22 元和1.52 元，2022 年10 月27 日收盘价对应0.9 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。