常熟银行三季度盈利增长提速，净息差环比提升，资产质量改善。公司区位优势突出，经营管理优秀，普惠小微、制造业等服务能力强。随着村镇银行改革化险推进，公司村镇银行的收并购或有望提速。转债发行完成，有利于公司未来资本补充，保证未来规模和业绩持续较快增长。维持增持评级，持续看好，核心组合推荐。

    支撑评级的要点

    常熟银行三季度盈利增长提速，盈利能力提升常熟银行2022 年前三季度实现归母净利润20.79 亿元，同比增长25.2%，3 季度同比增长33.2%，较上季度提升17 个百分点。业绩高增长带动ROE同比上升1.49 个百分点至13.38%。拆分来看，业绩高增主要贡献来自规模、费用和拨备的贡献。第一，前三季度公司营业收入66.82 亿元，同比增长18.6%，3 季度单季度同比增长18.15%，较2 季度增速略降，其中息收入增速略放缓，投资相关其他非息收入提速贡献。公司目前交易类资产和债券投资占比处于同业较低水平，未来增长空间仍较大。第二，前三季度费用同比增速14.2%，增速显著放缓，贡献业绩增长。第三，资产质量改善，信用减值损失同比放缓。

    3 季度净息差或小幅上升

    前三季度净息差3.1%，较中期上升1bp。测算数据看，息差改善主要来自持续降息和结构性工具等带来的负债成本下降。前三季度息收入同比18.7%，3 季度单季同比14.7%，增速略缓仍处高位。其中规模是主要贡献，息差亦正贡献，而去年同期基数抬升，3 季度两者贡献幅度均下降。

    3 季度规模、贷款增速略缓

    3 季度末总资产同比增17.7%，贷款同比增长15. 4%，增速均略有放缓，或源于去年同期基数抬升；存款同比14.15%，增速略降，3 季度环比略降0.2%，或源于公司存款增长的季节性。

    资产质量改善，拨备覆盖率平稳

    不良双降，3 季度末不良贷款率0.78%，环比上季度下降2bp；不良贷款余额为1453 亿元，较上季度下降2.2%。关注贷款占比0.87%，较上季度下降1bp。3 季度末拨备覆盖率542.02%，较上季度上升6.19 个百分点；拨贷比4.20%，较上季度下降0.09 个百分点.公司资产质量改善，拨备覆盖率平稳，风险控制和抵御能力持续表现优秀。

    估值

    我们维持公司2022/2023 年EPS 为0.97/1.15 元的预测，目前股价对应2022/2023 年PB 为0.88x/0.77x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。