业绩：息差略升，业绩增速持续提升。2022Q1-Q3 实现营收66.8 亿，环比22H 基本持平，PPOP、利润分别40.4 亿、20.8 亿，同比增长21.9%、25.2%，较22H 分别提升1.4pc、5pc。年化ROA、ROE 分别同比提升0.09pc、1.49pc至1.12%、13.38%。业绩具体拆分来看：

    1）息差略有回升，利息净收入稳步增长18.7%。净息差（3.10%）相比22H提升了1bp，其中：A、贷款收益率预计整体稳定，各类产品按照既有策略进行定价；B、自律机制改革后长期限定期存款利率有下降，对息差形成一定支撑。疫情散点多发、经济下行压力仍大、存款竞争仍较激烈等因素的影响下，常熟银行息差仍承受一定压力。但预计常熟银行将继续通过做小、做散、做信用下沉的方式，提升高收益贷款占比，优化结构、保持未来息差相对稳定。

    2）非息收入（9.01 亿）同比增速为18.3%。手续费及佣金净收入（仅0.06亿）同比少增1.85 亿，主要是收入端理财产品管理费的收入确认有所滞后，Q3 手续费收入仅0.56 亿，同比多0.02 亿，而手续费支出（0.53 亿）同比少增0.04 亿。预计未来随着收入后续确认，手续费及佣金净收入增速有望回暖。

    3）成本收入比（39.01%）同比下降1.5pc，主要是收入增长较快，高于管理费用的14.2%；环比Q2 提升0.25pc（或由于季节性因素，一般下半年每个季度收入规模相对少，因此Q2-4 往往成本收入比逐季提升）。

    4）不良率保持稳定的情况下，继续保持较高的拨备计提力度（同比+18%），预计主要是加大计提了非信贷资产的减值准备。

    业务：疫情散点爆发下不盲目扩张，加大ABS 转出增厚中收

    Q3 资产规模达到2841 亿（同比+17.7%），其中贷款总额环比22H增加20.3 亿，同比少增89 亿，其中零售、对公分别增长38 亿、3 亿，票据贴现净减少21 亿。Q3 贷款同比少增，除了压降票据的因素外，还部分由于：1）通过资产证券化出表36.38 亿，获取中收（在出表的ABS到期前，未来会持续增厚中收）；2）Q3 疫情散点爆发，经济下行压力加大，企业主、工商户较为谨慎，微贷业务信贷需求有一定走弱，常熟银行出于审慎考虑，也不进行盲目扩张。

    Q3 存款规模达到2070 亿，较年初增13.3%（与上半年增速基本相同），但结构上活期存款占比（25.6%）较年初下降3.5pc，其中，Q3 个人活期存款余额与Q2 基本持平。

    资产质量：各项指标稳健较优。

    9 月末不良率（0.78%）较22H 下降2bps，关注类贷款占比（0.87%）继续下降1bp。

    拨备同比多提的情况下，拨备覆盖率（542%）提升6.2pc。拨贷比为4.20%，环比下降0.1pc，仍保持较高水平。

    投资建议：整体看，常熟银行22Q3 表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60 亿已落地，若能转股可直接补充核心一级资本，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为26.52 亿、32.25亿、39.37 亿，目前股价对应其2022、2023PB 仅0.98x、0.88x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。