3Q22 业绩符合我们预期

    　　常熟银行发布3Q22 业绩，营收同比增长18%，归母净利润同比增长33%，前三季度营收同比增长19%，归母净利润同比增长25%，与此前业绩快报披露一致，符合预期。

    　　发展趋势

    　　息差环比上行，资产负债结构调整见成效，叠加较快的规模扩张，3Q 净利息收入同比增长15%，处于同业中较高水平。前三季度净息差3.10%，较上半年的3.09%环比有所抬升，我们预计主要来自于资产负债结构调整。

    　　我们估算的3Q 生息资产收益率环比下降5bp 至4.85%。3Q 末总资产和总贷款分别同比增长18%和15%，季度环比增长3%和1%，金融投资增长更快。贷款增长中，零售贷款贡献最多，3Q 末公司贷款、票据贴现、零售贷款分别同比增长12%、-10%、20%，季度环比增长0%、-25%、3%。我们预计银行“做小做散做下沉”的战略有效对冲了资产定价下行压力。

    　　我们估算的3Q 付息负债成本率环比下降8bp 至2.22%。我们预计银行压降高成本定期存款以降低负债成本。付息负债中，3Q 末存款、同业负债、应付债券分别环比增长0%、11%、21%。存款中，公司定期、公司活期、个人定期、个人活期、其他存款分别环比增长2%、-4%、1%、0%、-3%。

    　　资产质量保持优秀，信用成本保持低位。3Q 末常熟银行不良率环比下降2bp至0.78%，关注类贷款占比环比下降1bp 至0.87%，拨备覆盖率环比上升6ppt 至542%，信用成本处于0.56%的较低水平。

    　　发行可转债，资本充足率抬升。9 月15 日银行公开发行60 亿元可转债并于10 月17 日挂牌交易，其中部分计入核心一级资本，连同利润留存一起推动3Q 末核一资本充足率环比上升26bp 至10.1%，资本充足率14.2%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司信贷增长较快，上调2022 年和2023 年盈利预测4%和6%至27.35 亿元和33.03 亿元。当前股价对应2022/2023 年0.9 倍/0.8 倍市净率。维持跑赢行业评级和9.93 元目标价，对应1.2 倍2022 年市净率和1.1倍2023 年市净率，较当前股价有39.7%的上行空间。

    　　风险

    　　息差表现不及预期。