盈利能力优异，高成长性突出

    常熟银行1-9 月归母净利润、营业收入、拨备前利润分别同比+25.2%、+18.6%、+21.8%，增速较1-6 月+5.3pct、-0.2pct、+1.2pct，1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+1.49pct、+0.06pct 至13.38%、1.12%，盈利能力提升，主要驱动为息差企稳回升、非息高增长、信用成本下行。我们维持2022-24年预测EPS 1.01/1.21/1.43元，2022年BVPS预测值为人民币8.03元，对应PB0.89 倍。可比银行22 年 Wind 一致预测PB 均值为0.69 倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予2022 年目标PB 1.30 倍，目标价维持10.44 元，维持“买入”评级。

    贷款增速放缓，息差逆市上行

    9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+17.7%、+15.4%、+14.4%，较6 月末-1.1pct、-7.0pct、-0.1pct，贷款增速放缓或与流转出表有关，公司前三季度共发生5 笔信贷资产流转，合计金额 83.1 亿元，已接近去年全年水平（84.9 亿元）；其中Q3 发生2 笔流转，合计金额36.4 亿元。从贷款结构看，Q3 零售贷款明显发力，新增贷款中零售贷款占186%，票据融资有所缩量。9 月末存款活期率较6 月末-0.6pct 至25.6%。1-9 月净息差为3.10%，较1-6 月+1bp，贷款结构调优带动息差逆市回升。

    其他非息亮眼，转债补充资本

    1-9 月其他非息收入同比+57%，保持较优水平；前三季度手续费净收入仅555 万，占营收比例同比-3.3pct 至0.1%，理财收入尚待确认。前三季度成本收入比同比-1.5pct 至39.0%，运营效率优化。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.18%、10.12%，较6 月末+2.60pct、+0.26pct，主要由于公司在9 月15 日发行60 亿元可转债，有效补充资本充足率，有望支撑贷款增长。

    核心风控能力过硬，不良、关注均有改善

    常熟银行风控能力过硬，在信贷机制上，公司通过IPC 技术原理判断客户还款意愿，并以多年积淀的行业深度分析能力辅助风险识别，从进件把控贷款质量；在员工管理上，公司重视自主招聘培养，严控道德风险，小微风控文化深入全行上下，风控体系严密。9 月末公司不良率、关注率较6 月末-2bp、-1bp 至0.78%、0.88%，维持较低水平。22Q3 年化不良生成率为0.77%，同比-0.51pct，较Q2+0.15pct。Q3 年化信用成本为0.64%，同比-0.09pct，较Q2-0.86pct，驱动利润释放。9 月末拨备覆盖率为542%，较6 月末+6pct，风险抵御能力较强。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。