常熟银行利润同比高增，息差环比上升，不良实现双降。

    数据概览

    常熟银行22Q1-3 归母净利润同比增长25.2%，增速环比+5pc，营收同比增长18.6%，增速环比-0.2pc；22Q3 末常熟银行不良额环比-2.2%，不良率环比-2bp 至0.78%，拨备覆盖率环比+6pc 至542%。

    利润增速提升

    22Q1-3 常熟银行归母净利润同比增长25.2%，增速环比大幅提升5pc。展望未来，在资产质量相对稳定的情况下，充足的拨备有望支撑盈利保持高增。具体来看：（1）主要驱动因素来自：①拨备对盈利贡献加大，22Q1-3 资产减值损失同比增18%，增速较22H1 回落4.5pc；②非息对营收的贡献加大，22Q1-3 非息同比增速较22H1 提升11pc 至18%，主要是21Q3 单季非息收入基数走低。（2）主要拖累因素来自：息差对盈利的贡献减弱，主要是去年下半年息差基数走高。

    息差环比上升

    22Q3 单季净息差（期初期末）环比+6bp 至3.04%，主要得益于付息成本率降幅大于生息资产收益率。①资产端来看，资产收益率环比-2bp 至5.15%，判断是受降息影响，贷款价格下降。②负债端来看，负债成本率环比-8bp 至2.26%，判断是受市场利率震荡下行，同业和债券利率成本下降，可以看到22Q3 单季度DR007 平均利率较22Q2 低20bp。展望全年，息差预计略有波动，主要基于在降低企业融资和个人消费信贷成本的政策导向下，贷款收益率仍然面临一定压力。

    不良实现双降

    ①不良，22Q3 末不良额环比-2.2%，不良率环比-2bp 至0.78%，达到上市以来最优水平，前瞻指标关注率环比-1bp至0.87%，稳定在较低水平；②拨备，22Q3末拨备覆盖率环比大幅增厚6pc 至542%，充足的拨备为未来盈利释放打下基础。

    盈利预测与估值

    常熟银行是小微业务标杆，受益于做小做散和村镇投管行模式，成长空间广阔。

    同时公司转债发行将补充资本，支撑规模扩张。可转债转股价定于8.08 元，强制赎回触发价为10.50 元，对应到2022 年PB 估值为1.30 倍。预计常熟银行2022-2024 年归母净利润同比增长25.6%/18.1%/17.7%，对应BPS 8.08/8.96/10.00 元股。

    现价对应2022-2024 年PB 估值0.88/0.79/0.71 倍。目标价10.50 元/股，对应22 年PB 1.30 倍，现价空间48%。

    风险提示

    宏观经济失速，不良大幅爆发。