事件：常熟银行披露2022 三季报，9M22 实现营收66.8 亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润20.8 亿元，同比增长25.2%。3Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.78%，拨备覆盖率季度环比上升6.2pct 至542%。
“小而美”银行不负所望，营收增速高位稳定、业绩增长大幅提速：9M22 常熟银行营收同比增长18.6%，好于预期（1H22:18.9%，前瞻中预期18.1%）；归母净利润同比增长25.2%，环比大幅提速（1H22:20%），带动ROE 同比提升1.3pct 至13.2%。从盈利驱动因子来看，① 营收强劲的背后，既有坚定保定价策略下量增价升的贡献，也有非息收入高增“添色”。9M22 利息净收入贡献收入增速16.1pct，其中规模增长贡献14.1pct，息差走阔正贡献扩大至2pct（1H22:1.9pct）。非息表现亮眼，提振营收增速2.5pct，其中投资相关其他非息收入同比增长超56%，正贡献5.8pct；手续费收入主受理财业务管理费收入确认频次等影响同比大幅下滑，拖累营收3.3pct。② 经营效益提升，“降成本”再现成效。自2020 年以来人员基本达到稳态的基础上，提升人均产能、提高经营效益成为这一阶段发力重点，带动成本收入比稳步回落。
9M22 成本收入比同比下降1.5pct，贡献利润增速3.1pct。③ 极优资产质量下拨备适当反哺利润增长。9M22 拨备小幅反哺利润增速2.2pct。总体来看，常熟银行扩规模、降成本、控风险的“三角组合”再次在财报中彰显得淋漓尽致。
三季报关注点：① 息差延续环比走阔好于预期。9M22 息差3.10%，环比1H22 走阔1bp。②三季度贷款同比少增，高基数叠加疫情拖累零售投放是主因，但增速仍维持15%以上。同时极强资产获取能力下也赋予主动灵活摆布结构的空间，前三季度累计新增贷款已近250 亿，且持续高于本年新增存款，在此基础上，三季度主动压降票据超20 亿、并转出信贷资产超36 亿，主动调优结构助力提振息差表现，下阶段重点关注小微经营修复对规模投放的提振。③ 资产质量持续优异，凸显“风险小”属性。三季度不良双降、关注率环比延续改善，拨备覆盖率高位再升，稳居同业第一水平。
贷款增长凸显韧性，极强资产获取能力下主动灵活摆布优化结构，助力息差环比走阔：3Q22贷款同比增长15.4%（2Q22:22.4%），其中三季度新增贷款20 亿，同比少增89 亿。从结构来看，一方面，3Q22 新增零售贷款仅38 亿，同比少增超47 亿是主要拖累，但在疫情影响叠加去年高基数的基础上也情有可原（如新设普惠金融试验区首年即贡献50 亿元贷款增量，而今年受疫情影响，零售及涉及异地作业的普惠团队投放慢于预期）。另一方面，注意到三季度对公贷款净新增仅3 亿元，同时主动压降票据超21 亿元，这也是灵活摆布贷款投放的重要体现。在贷款增长持续强于存款的基础上（3Q22 存款同比增长14.2%，增速保持较快但仍慢于跟旺盛的贷款增长），常熟银行通过转出对公、按揭等较低收益率资产为小微投放留足额度、优化贷款结构，三季度信贷流转规模仍超36 亿，今年累计转出超83 亿元（2021 全年转出86 亿元）。同时，上半年受客户置换及票据交易量扩大影响，1H22 新增票据近30 亿，在票据收益率较低的背景下，三季度对其主动进行压降。从价来看，9M22 息差3.10%，较1H22 回升1bp；测算3Q22 息差3.12%，季度环比走阔3bps，预计结构优化下资产收益率改善是主因，负债端成本保持稳定亦有支撑。展望来看，十余年深耕小微，常熟银行已突破规模、成本、风险的“不可能三角”，无需担心常熟银行挖掘客户的能力（交流反馈伴随疫情影响缓解，在7、8 月小微相对淡季下，普惠团队新增小微仍达7-8 亿），伴随经营回暖，对常熟银行信贷景气充满信心。
不良双降、关注率逐季改善，拨备覆盖率稳居同业第一，“风险小”的标杆属性再验证：3Q22常熟银行不良贷款季度环比下降2.2pct，不良率季度环比下降2bps 至0.78%，关注率季度环比下降1bp 至0.87%，均保持极优水平。拨备覆盖率季度环比提升6.2pct 达542%，已达到近十年最高，持续稳居同业最高水平。近五年常熟银行不良率持续保持1%以下且稳步下降，持续验证风险小的优质属性，战略发力家底无忧；同时常熟银行也不存在房地产风险担忧（1H22 对公房地产贷款占比不到1%），在本轮地产调控周期中更突显“避风港”属性。
投资分析意见：常熟银行作为“小而美”标杆，三季报交出超预期的亮眼答卷；不良双降、拨备提升凸显“风险小”的优质属性。优秀的找资产能力下，下阶段重点聚焦需求修复对信贷高增长的提振。维持盈利增速预测，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为25.4%、23.4%、24.2%，当前股价对应0.88 倍22 年PB，维持“买入”评级和“小而美”首推组合。
风险提示：国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑。