事件：常熟银行发布2022 年三季报业绩快报，实现营业收入66.82 亿，同比增长18.6%，实现归母净利润20.79 亿，同比增长25.2%；不良贷款率0.78%，环比-2bp，拨备覆盖率542%，环比+6.2pct。

    　　9M22 营收维持18%高增长，利润增速提高5pct 至25%。（1）3Q22 营收同比增长18.2%，较2Q22 增速微仅降0.2pct，推测净息差整体保持稳定；（2）3Q22 净利润同比增长33.1%，较2Q22 增速+17.1pct，推测三季度公司资产质量进一步改善下，拨备继续释放利润。

    　　公司主动调整信贷投放节奏，以稳为主。3Q22 公司表内贷款环比仅增1.1%，较以往三季度明显偏弱，但考虑ABS 出表以及票据贴现压缩等因素后，实际信贷投放并没那么差。（1）公司三季度小微贷款ABS 出表36.4亿，相当于2%的存量贷款规模；（2）推测公司大幅压降了票据贴现以稳定息差，优化信贷结构。

    　　测算模拟净息差环比保持稳定。我们用营收/平均总资产模拟公司净息差变化，3Q22 模拟净息差3.30%，环比微降1bp，判断三季度净息差整体保持稳定。（1）资产端：A、公司优化资产结构，确保收益率保持稳定，如多投放信保类、发力定价较高的微贷；B、公司按揭贷款占比较低不到8%，受房贷利率下调影响小；（2）负债端：虽然财政性存款减少导致活期占比有所下降，但9 月银行业存款挂牌利率下调，公司存款成本推测基本平稳。

    　　资产质量表现继续向好，不良环比双降，拨备覆盖率新高。公司不良率在2Q22 环比下降1bp 后，3Q22 继续环比降2bp 至0.78%；拨备覆盖率环比继续提升6.2pct 至542%，资产质量继续保持上市农商行最优水平。

    　　投资建议：公司作为微贷业务龙头，在2020 年经历业绩低谷后不断调整打法，2021 年业绩增速逐步回归高增长，2022 年更是逆势上扬。我们预计公司2022-2024 年净利润增速分别为21.9%/20.7%/19.8%，目前股价对应1.03x22PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、小微竞争加剧、存款成本上升