事件描述

    常熟银行发布2022 年三季度业绩快报，前三季度实现营业收入66.8 亿元，同比增长18.6%（上半年同比增长18.9%），实现归母净利润20.8 亿元，同比增长25.2%（上半年同比增长20.0%）。不良率环比下降2BP 至0.78%，拨备覆盖率环比上升6.19%至542.02%。三季度营业收入保持高增长，净利润加速增长，资产质量更优异，整体业绩非常亮眼。

    事件评论

    预计小微贷款拉动规模扩张，占比稳步提高。9 月末贷款总额较期初增长15.1%（6 月末较期初增长13.8%），根据业务规律，三、四季度通常是小微旺季，且疫情复工后信贷需求也有所回暖。相比6 月末，我们预计三季度的贷款结构得到优化，票据贴现可能压降、部分对公贷款可能出表，以节约信贷额度，而小微贷款占比预计继续上升。作为小微龙头，常熟银行的资产端贷款投放能力突出，今年银行业整体面临资产荒的背景下，小微赛道的成长空间优势更明显，所在区域也仍然有充足的渗透空间。我们预测全年将稳步实现300亿元以上新增贷款投放，考虑部分贷款将出表，预测2022 年表内贷款总额较期初增长15.27%，其中核心产品“个人经营性贷款”高增长23.2%。

    预计净息差强势平稳，支撑收入保持高增速。前三季度营业收入同比增长18.6%，保持高增速，预计净息差较上半年的3.09%基本持平。在今年市场利率快速走低的环境下，常熟银行依靠小微业务特色保证净息差大幅领先同业，小微贷款占比逐步提高，本身就有利于净息差走强。此外，管理层对等各业务部门都设定明确的新发放贷款加权平均利率下限，且过去两年坚决落实做小、做微、做信用，通过普惠金融试验区深入挖掘农村县域市场的增量需求，战术升级效果逐步体现。2022 年6 月末，信用+保证类贷款占比较期初显著提高4.7pct 至48.96%，预计未来将继续走高，支撑贷款收益率和净息差优势。

    资产质量穿越周期保持优异，风险优势突出。9 月末不良贷款率环比下降2BP 至0.78%，同时拨备覆盖率环比上升6.19%至542.02%，资产质量指标非常优异。我们估算前三季度的不良贷款净生成率仅0.45%，这意味着无需计提过多减值，信用成本率走低，支撑净利润加速高增长。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势。小微客户本身足够分散，资产质量与经济周期的关联度相对低，并且常熟银行坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证，近年来不良率保持行业优异水平。

    投资建议：常熟银行长期有明确成长空间，小微赛道本身高增长，公司目前分支机构所在区域也有充足的渗透空间。短期业绩表现亮眼，今年以来净息差逆势保持强劲，资产质量越发优异，前三季度净利润加速增长。预计2022 年营业收入、归母净利润同比增速18.25%、25.72%，基于2022/10/13 收盘价，对应2022 年估值0.94XPB。近期完成60亿元可转债发行，补充资本支撑进一步高增长。重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差重新收窄；

    2、不良贷款率反弹；

    3、小微信贷增长不及预期