营收增速保持高位，为业绩释放提供支撑

    　　公司披露2022 年前三季度业绩快报，前三季度营收和归母净利润达66.82亿元、20.79 亿元，同比增长18.62%、25.24%，同比增速较22H1 分别微降0.23pct、提升5.28pct。拉长时间维度来看，22Q1-Q3 归母净利润近三年复合增速达14.89%，复合增速较22H1 提升2.89pct，且与营收三年复合增速匹配度较高，这说明公司业绩的释放来自于实打实的营收增长。公司盈利水平持续提升，22Q1-Q3 年化加权平均ROE 达13.38%，同比提升1.49pct。

    　　信贷扩张有的放矢，资产投放有空间

    　　22Q3 末公司总资产同比增长17.66%，同比增速较22Q2 末下滑1.11pct，其中贷款同比增长15.39%，同比增速略低于资产。22Q3 新增贷款20.33 亿元，同比少增89 亿元。我们判断主要系三季度疫情反复影响下，公司主动调整信贷投放节奏，提升贷款投放稳健性，为后续资产摆布腾挪空间。此外22Q3公司小微信贷出表额度达36.39 亿元，加回后可使得贷款同比少增量收窄至52.49 亿元；优质信贷资产出表不仅可以盘活存量资产，减轻资本充足率压力，还可以为更多小微业务的开展留下额度空间。鉴于22H1 常熟银行贷款实现较好同比多增，同时苏南地区小微经济韧性足、金融服务需求旺盛，我们预计常熟银行全年贷款有望继续实现较高增长，有力提振营收。

    　　近年来常熟银行加大存款考核力度，22Q3 末总负债同比增长17.88%，其中存款总额同比增长14.15%，同比增速较22Q2 基本持平，存款占负债比例达79.5%，低息存款高占比可减轻负债端成本压力，有利于稳定净息差。

    　　资产质量优中更优，不良率历史新低

    　　22Q3 末不良率为0.78%，较22Q2 末下降2bp，续创历史最低水平，我们预计仍将继续保持上市银行领先地位（22Q2 末不良率位居上市银行第3 低）。

    　　同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q3 末为542.02%，较22Q2末上升6.19pct，达历史新高，我们预计仍明显优于行业（22Q2 末拨备覆盖率位居上市银行第2 高）。快速的业绩增长、低位运行的不良率，叠加高水平的拨备，我们预计常熟银行不良生成率仍处于较低水平。

    　　投资建议：打造小微标杆行，资本补充打开信贷扩张空间常熟银行深耕苏南核心区域，小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，逐步打造成小微金融服务标杆行。10 月12 日，公司公告常熟银行可转债即将于10 月17 日上市，公司也成为唯一两度发行可转债的农商行，静态测算60 亿元可转债全部转股后可提升核心一级资本充足率2.80pct， 有效支撑信贷资产投放。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2022-24 年归母净利润同比增速为21.31%、19.26%、17.23%。目前公司PB（LF）为1.06 倍，维持2022 年1.4 倍目标PB，维持目标价11.12 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：小微信贷需求下滑，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准