投资要点：22年前三季度常熟银行利润增速突破25%，资产质量优异。鉴于公司利润增速高于资产增速，盈利能力有所提升，ROA 同比增长。公司年化ROE 较21 年同期提升1.49pct 至13.38%。常熟银行作为农商行，22Q2 末房地产业贷款占比不到1%，相关风险较小。

    　　我们维持“优于大市”评级。

    　　营收同比增速稳定在18%以上，利润增速加快。常熟银行22Q1-Q3 营收同比增长18.62%，和22 年上半年相比保持平稳；22Q1-Q3 归母净利润同比增长25.24%，相比22 年上半年显著提速，22Q3 单季度归母净利润同比增长33%。

    　　资产质量关键指标均有改善。22Q3 公司不良率较22Q2 末环比降低2bp 至0.78%，拨备覆盖率较22Q2 末环比提升6.19pct 至542.02%。我们预计22Q3公司的资产质量指标仍将处于行业内领先水平。

    　　投资建议。常熟银行22Q3 业绩指标与资产质量指标持续改善，利润增长提速。

    　　我们预测2022-2024 年EPS 为0.96、1.12、1.31 元，归母净利润增速为19.66%、17.10%、17.24%。我们根据DDM 模型得到合理价值为10.33 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为1.20 倍（可比公司为0.61 倍），对应合理价值为9.57 元。因此给予合理价值区间为9.57-10.33 元（对应2022 年PE 为10.02-10.81 倍，同业公司对应PE 为5.67 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。