事件：常熟银行披露2022 三季报业绩快报，9M22 实现营收66.8 亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润20.8 亿元，同比增长25.2%。3Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.78%，拨备覆盖率季度环比上升6.2pct 至542%。

    营收增速保持18%以上维持高位稳定，业绩增长大幅提速超预期，首份快报彰显“小而美”银行的优质属性：9M22 常熟银行营收同比增长18.6%（前瞻中预期18.1%，1H22:18.9%），单季营收能力延续逐季走强（1Q21-4Q21 单季营收分别18 亿/19 亿/20 亿/20 亿，1Q22-3Q22分别为21 亿、22 亿、23 亿），其背后既有坚定保定价策略下价稳量增的贡献，预计三季度投资相关其他非息收入高增预计亦有不俗表现。强劲营收表现赋予利润释放空间，亦已支撑ROE进入回升周期，9M22 归母净利润同比增长25.2%（前瞻中预期为22.1%，1H22：20%），测算9M22 年化ROE 同比提升1.3pct 至13.2%。

    三季度贷款增速仍超15%凸显韧性，高基数叠加疫情拖累，无需担忧短期贷款增速放缓；在贷款增长远好于存款的基础上，主动调整优化结构也是极强资产获取能力下灵活资产摆布的体现：

    3Q22 贷款同比增长15.4%（2Q22:22.4%），其中三季度新增贷款20 亿，同比少增89 亿。

    1）在疫情影响叠加去年高基数的基础上，三季度贷款增速放缓情有可原：去年常熟银行前三季度新增贷款已超300 亿，超过去年全年增长目标；若考虑出表，3Q21 贷款增速接近30%，尤其新设普惠金融试验区首年即贡献50 亿贷款增量。此前交流反馈，今年零售以及涉及异地作业的普惠团队投放慢于预期，在疫情影响下贷款增速放缓也情有可原。

    2）同时，我们判断三季度贷款同比少增，亦是常熟银行主动进行结构优化的体现，预计息差保持高位稳定：极强资产获取能力是常熟银行今年能够明确执行保定价策略，实现息差表现好于行业的核心（1H22 常熟银行息差较年初提升3bps 至3.09%，上市银行平均下降9bps 至2.04%）。在贷款增长持续强于存款的基础上（3Q22 存款同比增长14.2%，增速维持较快但仍慢于贷款增长），常熟银行通过资产证券化出表对公、按揭等收益率较低的资产，为小微投放留足额度、优化信贷结构。1H22 已出表46 亿信贷资产，略超去年同期、接近2020 年全年水平，我们预计三季度也继续通过出表腾挪空间。此外，由于受上半年客户置换以及票据交易量扩大影响，1H22 常熟银行票据贴现余额新增近30 亿，在当前票据收益率较低的背景下，我们预计在三季度常熟银行亦主动压降这部分资产。

    3）在信贷增长延续强劲基础上，无需放大短期贷款增速放缓影响，需求回暖已可期：今年前三季度表内净新增贷款达245 亿，已超过存款增量（242 亿），考虑到常熟银行存款营销旺季在年初（2021 年一季度新增存款占全年比重超3/4），预计今年常熟银行贷款增长仍将更强于存款（2021 年全年净新增贷款311 亿，而存款仅新增239 亿）。十余年精耕小微，常熟银行已突破规模、成本、风险的“不可能三角”，无需担心常熟银行挖掘客户需求的能力，伴随疫情影响缓解，在7、8 月小微相对淡季下，普惠团队新增小微仍达7-8 亿。按照全年新增贷款同比基本持平目标不变的基础测算，四季度仍将新增投放50亿左右。10 月历来是小微需求旺季，随着经营修复，我们对常熟银行贷款投放提速仍有信心。

    “风险小”的标杆属性再验证，不良双降、拨备基础持续夯实：3Q22 常熟银行不良贷款季度环比下降1.7pct，不良率季度环比下降2bps 至0.78%；拨备覆盖率季度环比上升6.2pct 达542%。近五年常熟银行不良率持续保持1%以下且稳步下降，持续验证风险小的优质属性，战略发力家底无忧；同时常熟银行亦不存在房地产风险担忧，在本轮地产调控周期中也更突显“避风港”属性。

    投资分析意见：首份业绩快报交出营收、利润均超预期的亮眼答卷；不良双降、拨备提升亦凸显风险小的优质属性。可持续的找资产能力下，聚焦需求修复对贷款增长提速的提振。上调盈利增速预测，调低信用成本，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为25.4%、23.4%、24.2%（原预测分别22.0%、23.1%、24.4%，基数原因调低24 年盈利增速预测），当前股价对应仅0.97 倍22 年PB，维持“买入”评级和“小而美”首推组合。

    风险提示：国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑。