条件：常熟银行发 展小微业务的天时地利人和。①天时：农村市场具有较大的普惠金融增长潜力、消费金融需求和财富管理需求潜力。②地利：

    　　常熟市制造业发达，民营经济活力强，朝阳产业占比高，常熟银行服务小微的战略与当地的经济环境完全适应。③人和：股权结构分散，管理层决策话语权大；管理层多为内部晋升，小微业务经验丰富、战略稳定。

    　　方法：小微业务如何成为常熟银行的护城河。①以做小做散保持盈利能力：坚持“做小做散”战略，信用类贷款占比持续提升。②以管理能力化解信用成本：IPC 技术使得各项非标信息标准化，综合反映小微企业主和小微企业的偿债意愿和偿债能力。③以规模效应化解管理成本：融合IPC、信贷工厂、MPC 技术形成“常熟微贷模式”，驱动“走出去”。

    　　成果：发展小微成龙头，兼备价值与成长。①公司资产规模增长强劲，体现出小微业务强大的生命力以及区位优势加持下供需两旺的经营态势。②常熟银行营收持续高增且增速呈上升趋势，体现出小微护城河为常熟银行带来的强大增长动能。③净息差持续高居上市银行首位，常熟银行小微护城河已然筑就，使得其在定价过程中优势明显，预计净息差水平将实现率先企稳。④资产质量名列前茅且持续改善，不良贷款率和拨备覆盖率均位居上市农商行首位，且在全体上市银行中也名列前茅。

    　　投资建议：常熟银行在小微业务领域发力较早、战略坚定，小微业务为常熟银行筑就了一条且宽且深的护城河。常熟银行以做小做散、信用为先保持盈利能力，净息差居上市银行最高水平；以管理能力化解信用成本，深耕IPC 技术多年，目前不良率和拨备覆盖率均居上市农商行最优水平，在全体上市银行中也名列前茅；以规模效应化解管理成本，常熟银行以IPC 技术为基础，融合信贷工厂技术和MCP 技术，形成了独具特色的常农商微贷技术，依托异地分支机构和兴福村镇银行将自身小微业务的能力在全国范围内不断复制拓展，为规模扩张和业绩增长提供源不断动能。在此基础上，常熟银行依托小微业务已发展为绝对的农商行龙头，目前同时具备稳定性和增长性，兼具价值和成长的特点，当前股价对应2022/2023/2024 年PB 分别为0.98/0.87/0.77，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。