事件 公司发布了2022 年半年报。

    　　业绩两位数高增，异地分支机构和村镇银行表现突出 2022H1，公司实现营业收入43.74 亿元，同比增长18.86%；归母净利润12.01 亿元，同比增长19.96%；ROE（加权平均）达11.72%，同比提高0.82 个百分点；基本EPS 为0.44 元，同比增长18.92%。分地区来看，常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别变化-13.38%、37.43%和33.01%，异地分支机构和村镇银行表现突出，收入贡献占比达65.19%，带动业绩高增。

    　　NIM 稳定，小微优势延续，储蓄定期存款成本改善 2022H1，公司实现利息净收入37.76 亿元，同比增长20.84%长；净息差3.09%，同比提升0.07 个百分点，较2022Q1 持平。资产端贷款保持高增，结构优化持续利好量价增长。截至6 月末，总贷款1852.63 亿元，同比增长13.8%；其中，对公贷款和个人贷款分别增长15.54%和10.92%%，占总贷款比重分别为36.08%和59.48%。个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源，成长性依然突出且继续向小向下沉，结构进一步优化。截至6 月末，公司的个人经营性贷款余额为710.9 亿元，较年初增长9.59%，占零售贷款和总贷款比重64.52%和38.37%；30 万以下个人经营性贷款同比增速达14.29%，占比全部个人经营性贷款比重29.18%，较年初提升1.19 个百分点；个人贷款的平均收益率7.39%，同比提升0.05 个百分点。负债端存款增速回升，定期存款成本下降明显。截至6 月末，公司的总存款2074.22 亿元，较年初增长13.51%，储蓄定期存款较年初增长19.23%，是主要驱动因素；2022H1，公司的储蓄定期存款平均成本率3.25%，同比下降17BP。

    　　中收大幅下降，其他非息收入增速稳健 2022H1，公司非息净收入5.98 亿元，同比增长7.69%。其中，中间业务收入0.02 亿元，同比下降98.98%，降幅明显，主要受累代理类业务收入收缩，但私行业务仍实现较快发展。2022H1，公司代理业务收入同比下降81.34%；截至6 月末，公司理财产品总规模348.97 亿元，私行客户总资产201.6 亿元，较年初增长13.55%，私行客户2752 人，较年初增长13.63%。其他非息收入稳健增长，投资收益和汇兑表现较好。2022H1，公司其他非息收入5.96 亿元，同比增长64.72%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）4.24 亿元，同比增长31.5%；汇兑净收益1.45 亿元，同比增长29 倍。

    　　资产质量稳中向好，可转债发行补充资本实力 截至6 月末，集团贷款不良率0.8%，较年初下降0.01 个百分点，关注类贷款占比0.88%，较年初下降0.01 个百分点；集团拨备覆盖率535.83%，较年初提升4.01 个百分点。公司60 亿元可转债发行获批，有助于补充资本实力，夯实各项业务发展基础。

    　　投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS 8.07 元/9.08 元/10.31 元，对应当前股价PB0.94X/0.84X/0.74X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。