常熟银行中报表现量增质优，业务积极拨备审慎。第一，中报归母净利润同比增长20.0%，贡献主要来自净利息收入快速增长，拆分来看，源于规模快速增长和净息差的同比改善。第二，公司2 季度资产质量相对1 季度基本平稳，存量拨备保持高位，减值损失计提审慎，增量拨备增速超过盈利和收入。

    常熟银行区位优势突出，小微优势强化，经营管理优秀。随着村镇银行改革化险推进，公司在村镇银行的收并购或有望提速。前期转债获批有利于公司规模和业绩持续较快增长。公司2022 年PB 估值0.94X，重申看好，重点推荐。

    支撑评级的要点

    净利息收入贡献净利润较快增长，2 季度增速回落仍保持高位。

    常熟银行中报业绩同比增长20.0%，2 季度增速有所回落仍保持高位，带动中报ROE 同比提升0.82 个百分点。收入贡献主要来净利息收入，上半年营收同比增长18.9%，其中净利息收入占比86%，同比增长20.8%，源自规模快速增长和净息差同比上升共同贡献。 2 季度净利息收入18.0%，增速回落仍保持高位。其他非息收入增长较快，同比增长64.7%。

    2 季度息差平稳或略降，规模延续快增。公告中报净息差3.09%与1 季度持平，测算2 季度净息差略降。2 季度，贷款环比1 季度增长7.0%，其中，个人贷款增长7.5%，对公增长6.3%。风险资产增速仍快于ROE，核心一级资本充足率9.86%，同比下降31bp。存款环比增长1.6%，增速回落源于季节性。

    资产质量较为平稳，拨备计提审慎。

    中报资产质量相对1 季度平稳。2 季度相对1 季度，不良率0.80%、关注贷款占比0.88%，均较1 季度小幅下行。相对年初：逾期贷款占比0.94%，较年初上升4bp，90 天以内逾期贷款较年初增长19.1%；个人和异地村镇资产质量边际走弱，个人贷款不良率0.85%、异地村镇银行不良率1.07%，分别较年初上升8bp 和10bp。

    在外部环境不确定情况下，存量拨备覆盖率535.83%，拨贷比4.3%，保持高位。增量拨备增长快于收入，资产减值损失同比增长22.4%，贷款和非贷款减值损失均较快增长。

    估值

    我们维持公司2022/2023 年EPS 为0.97/1.15 元的预测，目前股价对应2022/2023 年PB 为0.94x/0.81x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    疫情反复，出口需求减弱、经济超预期下行；监管管控超预期。