投资要点：常熟银行营收利润持续高增长，净息差环比持平，净利差环比扩大，信贷投放力度不减，个贷为主对公发力，资产质量持续改善，维持优于大市评级。

    营收利润持续高增长。常熟银行22H1 营收同比增长18.9%，归母净利润同比增长20.0%。22Q2 营收同比增长18.4%，归母净利润同比增长16.0%。ROE 同比增长0.82pct 至11.72%。

    净息差环比持平，净利差环比扩大。22H1 净息差较22Q1 持平为3.09%，净利差较22Q1 上升1bp 至2.97%，保持上市银行中领先水平，我们认为主要得益于高比例的个人经营贷款，22Q2 占比为38.37%。净息差和净利差与2021 年相比也均有提升，主要因为资产端收益率的上升幅度相较负债端成本率的上升幅度更大。

    信贷投放力度不减，个贷为主对公发力。信贷需求较弱的背景下，22Q2 常熟银行贷款占总资产比例依然环比提升3pct 至67.4%，贷款总额较上年末增长13.8%。22H1 个人贷款贡献新增贷款48.3%，其中经营贷款贡献增量的27.7%，依然为信贷投放的主力。与21H2 不同的是，对公贷款投放发力，贡献新增贷款的40.0%，其中租赁商务服务业、制造业、批零、贸易融资投放力度较大。

    资产质量持续改善。不良率2018 年以来低于1%，连续3 季度（21Q3-22Q1）录得0.81%之后，22Q2 环比下降1bp 至0.80%。其中100 万元以上以及江苏省内的贷款，不良率较上年末均有改善。22Q2 拨备覆盖率环比提升3.1pct 至535.83%，继续保持超过500%的水平。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.96、1.12、1.31 元，归母净利润增速为19.66%、17.10%、17.24%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.33 元；根据可比公司估值法给予公司2022E PB 估值为1.20 倍（可比公司为0.63 倍），对应合理价值为9.57 元。因此给予合理价值区间为9.57-10.33元（对应2022 年PE 为10.02-10.81 倍，同业公司对应PE 为5.89 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。