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常熟银行(601128)机构评级研报股票分析报告

 
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常熟银行(601128):高投放驱动营收快增 坚守小微战略市场优势

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2022-08-16  查股网机构评级研报

事件概述

    常熟银行发布2022 年中报:2022H1 实现营业收入43.74 亿元(+18.86%,YoY) ,营业利润15.30 亿元(+19.20%,YoY),归母净利润12.01 亿元(+19.96%,YoY);中期总资产2748.94 亿元(+18.77%,YoY;+2.31%,QoQ),存款2074.22 亿元(+14.24%,YoY;+1.55%,QoQ),贷款1852.63 亿元(+22.37%,YoY;+7.01%,QoQ)。

    净息差3.09%(+7bp,YoY);不良贷款率0.80%(-1bp,QoQ),拨备覆盖率535.83%(+3.10pct,QoQ),拨贷比4.30%(-0.02pct,QoQ);资本充足率11.58%(-0.87pct,QoQ);年化ROE11.72%(+0.82pct,YoY)。

    分析判断:

    价稳量升驱动业绩稳健增长

    常熟银行上半年累计实现营收、PPOP、归母净利润分别同比+18.86%/+20.55%/+19.96%,较一季度增速略有回落,仍保持较高水平。其中非息收入承压下(主要是手续费净收入受理财收入确认时点扰动),核心收息业务实现了20%以上的较快增长,主要得益于一方面22H1 净息差环比持平Q1 于3.09%,同比提升7BP(较Q1 涨幅略降5BP),在利率下行、行业息差普遍承压的背景下显现较强韧性;另一方面上半年信贷快增,同比增幅22.4%形成较强支撑。营收强劲驱动,同时减值计提的低基数消退下、上半年同比多提幅度略有缩窄,业绩延续稳健。单二季度来看,营收和归母净利润分别同比+18.4%/+16%,分别较Q1 降0.9 和7.4 个百分点,利息净收入同比稳健增长18%、环比降6pct 的同时,交易类非息收入有较明显的提升。

    零售投放恢复,微贷领域继续做小做散

    息差的支撑因素,从价格方面来看,上半年贷款收益率6.32%,同比和较2021A 分别提升10BP 和8BP,叠加资产结构的改善,带动资产端收益率同比提升14BP 至5.31%,超过存款和付息负债分别4BP 和7BP 的增幅。其中对公和零售贷款利率分别同比提升2BP 和1BP,主要是票据同比企稳回升33BP 改善幅度较大。

    从信贷投放规模和结构上来看,二季度信贷投放强劲的同时,零售贷款占比提升。Q2 贷款规模同比+22.4%,高于总资产增速3.6pct;季度环比看,Q2 总资产较年初+2.3%,低于Q1 增幅,而贷款季度扩增7%,较Q1 进一步提升0.7pct,资产结构进一步向贷款倾斜。中期对公、票据和零售贷款分别较年初扩增15.5%、46.9%、10.9%,Q2 季度环比分别为4.6%、21.4%、7.5%,二季度零售贷款投放季节性回升。

    增量结构来看,上半年贷款增量225 亿元,同比多增14%,已达去年全年的72%。其中Q2 贷款新增121 亿元,零售占比63.6%,较Q1 季节性回升33.3pct。零售贷款中,个人经营贷较年初+9.6%实现稳健增长,贡献了零售贷款增量的57%,同时信用卡贷款低基数下实现较年初+36.7%的高增幅。高收益零售贷款的投放是支撑息差稳健的主要因素。

    客群来看,微贷战略执行下,贷款投放继续做小做散,上半年单户授信100 万以下客群户数增量占总体增量的91%,30 万以下经营贷客户数增量占总经营贷客户增量的82%,集中度较上年显著提高。相应的,经营贷中30万以下客群经营贷占比较年初进一步提升1.2pct 至29.2%。

    不良率再降1BP、对公不良持续出清,拨备率延续高位稳定公司资产质量保持优异,中期不良率0.8%,环比低位再降1BP。结构上,个贷不良略有波动,不良率0.85%较年初走高8BP,除信用卡外的按揭、经营贷和消费贷不良率都有小幅抬升;对公贷款不良持续出清,规模和占 比较年初实现双降,不良率较年初降13BP 至0.83%改善显著。关注类占比在Q1 小幅走高后再度回落6BP 至0.88%,整体下迁的压力较小。逾期率较年初略有抬升,主要来自省外村镇银行,逾期90+/不良的偏离度较年初上行4.6pct 至78.1%。同时,拨备率收录535.83%,同环比分别提升14pct 和3.1pct,具备高安全边际。

    村镇银行运营稳健、贡献高业绩增速

    兴福村镇银行上半年实现营收和净利润分别同比+33%/+22.7%,业绩快增贡献ROE 升至11.85%,同时4.87%的净息差同比显著提升28BP,对业绩形成较强支撑。兴福村镇银行的成本收入比、存贷比等运营指标均持续改善,且中期不良率0.99%,较年初略升5BP,整体保持较优异水平,拨备率升至295.84%。此外,成功收购珠海南屏村镇银行30%股权,打开业务外延拓展空间。

    此外,公司60 亿元可转债发行申请已获证监会审核通过,静态测算若全部转股可提升核心一级资本充足率2.8pct 至12.66%,进一步支撑规模扩增速度。

    投资建议

    常熟银行上半年量稳价升贡献业绩保持双位数增速,其中二季度零售信贷投放回升贡献息差平稳,资产质量优异且表观指标延续改善、拨备率保持高位稳定。我们持续看好公司小微战略的推进和风控优势,转债的发行落地也将进一步催化估值修复。鉴于中报业绩表现,维持公司22-24 年营收84/95/107 亿元的预测,22-24 年归母净利润26/32/37 亿元的预测,对应增速为20.7%/19.9%/18.0%;维持22-24 年EPS 0.96/1.16/1.36 元的预测,对应2022 年8 月15 日7.62 元/股收盘价,PB 分别为0.92/0.83/0.75 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。

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