营收增长强劲，业绩展现出较强的韧性。公司2022 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为18.9%、20.0%，营收和利润增速边际上较一季度有所放缓，但在疫情的扰动以及去年Q2 高基数下，其业绩增速已展现出了较强的韧性。

    　　公司业绩的驱动因素包括规模高速扩张、其他非息收入高增和成本节约。拆分收入结构来看：（1）22H1 净利息收入同比+20.8%，主要由生息资产规模（同比+19.7%，季度环比+2.2%）高速扩张带动，同时上半年息差逆势小幅上行。（2）22H1 手续费净收入同比-99.0%，主要是受理财业务管理费收入确认频次等因素影响。（3）22H1 其他非息收入同比+64.7%（Q2 单季度+109.1%），主要是交易性金融资产估值增长以及汇兑收益带动。成本方面，上半年成本收入比38.8%，同比下降0.8pcts；信用成本1.29%，同比下降0.01pcts。

    　　区域信贷需求旺盛，贷款高速增长。2022 年上半年公司总资产同比+18.8%，其中贷款同比+22.9%，季度环比+7.0%，贷款占生息资产比重提升至66.3%，区域信贷需求旺盛。从信贷投向来看，Q2 信贷的增量主要来自于零售贷款，预计个人经营性贷款和消费贷款贡献主要增量。负债方面，存款同比+14.5%，季度环比+1.8%，保持稳健增长，同时公司Q2 加大了对同业负债的吸收力度。

    　　定价方面，2022 年上半年公司净息差3.09%，季度环比持平，较2021 年上行3bp；其中贷款收益率6.32%，较2021 年上升8bp，预计主要得益于公司做小做散、加大信用类贷款占比的带来的成效，公司2022 年上半年信用类贷款占比较去年末提升3.87pcts 至25.3%。

    　　资产质量保持优异，核心指标稳步向好。2022 年上半年末不良率0.80%，季度环比下降1bp，为近年来最低水平；关注率0.88%，季度环比下降6bp；逾期率0.94%，较去年末小幅上升4bp；拨备覆盖率536%，季度环比小幅提升3pcts。二季度疫情扰动对于公司资产质量的影响可控且好于预期，整体来看，公司风险抵补能力强，不良率、拨备缓冲垫持续处于行业第一梯队水平。

    　　资本方面，2022 年上半年末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为9.86%、9.91%和11.58%。公司目前拟发行的60 亿元A 股可转债已获批通过，转债成功发行并转股后可夯实公司核心一级资本，进一步打开增长空间。

    　　盈利预测与评级：我们小幅上调公司2022 年和2023 年EPS 预测至0.98 元和1.16 元，预计2022 年底每股净资产为8.13 元。以2022 年8 月15 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.94 倍。公司作为江苏地区小微贷款区域龙头，看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。