营收高增速，业绩高成长

    公司披露2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长18.86%、19.96%。营收细分来看，利息净收入同比增速依然保持在20%以上高水平，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高速增长，主要受益于生息资产规模扩张，净息差企稳也对业绩增长呈现正向贡献。此外投资收益向好对业绩增长拉动效应提升。上半年加权平均ROE 达11.72%，同比提升0.82pct。

    净息差企稳，信贷投放更旺

    22H1 公司净息差为3.09%，与22Q1 保持一致，同比提升7bp。主要得益于生息资产结构优化，高收益率信贷类资产占比持续提升，22H1 贷款平均余额占生息资产平均余额达70%，较2021 年全年提升1.43pct。22H1 生息资产收益率较2021 年全年提升6bp，其中贷款平均收益率提升8bp。

    具体来看，22Q2 常熟银行新增贷款达121 亿元，较22Q1 信贷投放量多出18 亿元，同比多增3 亿元。在22Q2 长三角疫情影响下尚能保持更旺盛的信贷投放，展现出区域经济韧性与公司常年深耕的成效。其中零售贷款22Q2新增77 亿元，较22Q1 多46 亿元，主要投向经营性贷款。22Q2 常熟银行新增个人经营性贷款44.4 亿元，较Q1 增加26.57 亿元，期末个人经营贷余额占个人贷款余额比例达64.5%。户均来看，22Q2 末个人经营贷达33.3 万元，环比下滑0.3 万元，继续做小做散。

    22H1 存款平均余额占计息负债比例提升至85.87%，较2021 年全年提升1.07pct。低息存款占比提升下，使得公司计息负债成本率保持在较低水平。

    分类型看，22Q2 末零售存款同比增速达17.37%，较22Q1 末提升0.45pct。

    核心指标全面优化，风险抵补能力大幅提升

    22Q2 末不良率为0.8%，较22Q1 末下降1bp，为近7 年最低水平。其中个人经营贷22Q2 末不良率为0.96%，整体风险可控。关注类贷款占比环比回落6bp 至0.88%，较21Q4 末下滑1bp，继续保持在低位。此外逾期率较21Q4末显著下滑13bp 至0.82%。核心指标全面改善。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2 末为535.83%，较22Q1 末上升3.1pct，达历史新高。

    低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。

    投资建议：深耕高景气小微赛道，有资本能扩张常熟银行小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，业务标签明显。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2022-24 年归母净利润同比增速为21.31%、19.26%、17.23%。目前公司PB（LF）为1.06 倍，维持2022 年1.4倍目标PB，维持目标价11.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动