事件：8 月15 日，常熟银行发布22H1 报告，营收43.7 亿元，YoY+18.9%；归母净利润12.0 亿元，YoY+20.0%；不良率0.80%，拨备覆盖率536%。

    　　业绩维持高增，其他非息表现亮眼。22H1 公司营收、归母净利润同比增速环比均小幅下滑，但仍维持较高增速，主要由规模增长及息差企稳驱动。在二季度疫情扰动下，22H1 净利息收入仍实现同比+20.8%，筑牢营收增长基础；其他非息收入表现亮眼，同比+64.7%，助力营收维持高增速。

    　　净息差企稳，规模稳步扩张，共同驱动净利息收入增长。净息差逐季向好，22H1 净息差为3.1%，维持住21H1 以来逐季企稳回升态势，主要由生息资产收益率提升贡献。资产端，22H1 总资产、贷款分别同比增长18.8%、22.4%，贷款同比增速高于总资产，资产结构优化；同时Q2 新增零售贷款占比达64%，支撑整体贷款收益率水平提升。负债端，22H1 总负债及总存款分别同比增长19.4%、14.2%。结构上，新增存款中储蓄存款占比较高，导致负债端成本较年初+4BP，但后续随着存款定价机制改革效果逐渐显现，负债成本有望回落。

    　　资产质量稳健。截至22H1，不良贷款率环比-1BP，达到上市以来的最佳水平；拨备覆盖率在高位基础上继续较22Q1 提升3.1pct，拨备持续增厚提升利润反哺能力。村镇银行健康发展，22H1 兴福村镇银行不良率 0.99%，拨备覆盖率296%。

    　　资本充足率略有下降，可转债落地进一步将打开成长空间。截至22H1，核心一级资本充足率为9.86%，环比-15BP，主要是规模增长对资本消耗较多。目前60 亿元可转债已获批，后续转股成功，可为高质量扩表进一步拓展空间。

    　　聚焦经营贷细分市场，结构优化提振贷款收益率。常熟银行坚持做小做散做长尾定位，22H1 个人经营性贷款、100 万元以下贷款在总贷款中占比分别达到38.4%、41.5%；个人经营性贷款户均规模进一步缩小，环比22Q1 下降0.3 万元。同时，通过“向小、向农、向信用”策略，一方面拓展长尾客群市场空间；另一方面提升风险定价，22H1 总贷款及经营贷中信用类贷款占比分别+3.9pct、+4.1pct 至25.3%、29.6%，对小微贷款综合定价的企稳回升起到提振作用。

    　　投资建议：净息差企稳向好，业绩维持高增速净息差呈现逐季向好态势，叠加信贷投放高增速，支撑净利息收入高增；其他非息收入亮眼，亦助力营收增速维持高水平；资产质量持续改善，可转债获批可补充资本。提出“向小、向农、向信用”策略，不断优化贷款结构有望支撑净息差持续坚挺。预计22-24 年EPS 分别为0.95 元、1.16 元和1.36 元，2022 年8月15 日收盘价对应1.0 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。