2022 年8 月15 日，常熟银行披露2022 年上半年业绩。1H22 实现营业收入43.74 亿元，YoY+18.86%；归母净利润12.01 亿元，YoY+19.96%；年化加权平均ROE 为11.72%。截至2022 年6 月末，资产规模2749 亿元，不良贷款率0.80%，拨备覆盖率535.83%。

    1、业绩持续靓丽，ROE 提升。

    业绩持续靓丽。1H22 营收43.74 亿元，同比增长18.86%，增速较1Q22 略降0.48 个百分点。1H22 归母净利润12.01 亿元，同比增长19.96%，增速较1Q22 下降3.6 个百分点。业绩持续靓丽，主要由于信贷高增，息差稳定。1H22年化加权平均ROE 为11.72%，同比提升0.82 个百分点。

    2、信贷高增，息差保持稳定。

    信贷高增，资产结构优化。截至2022 年6 月末，资产/贷款/存款分别为2749/1853/2074 亿元，分别环比22Q1 增长2.31%/7.01%/1.55%。贷款规模单季度增长7%，信贷高增。受季节性因素影响，一季度贷款增量主要由对公业务贡献，二季度以来，零售贷款，尤其是个人经营性贷款发力，零售贷款占比在二季度有所提升，22H1 零售贷款占比59.48%，较22Q1 提升0.29 个百分点。

    息差保持稳定。1H22 净息差3.09%，与1Q22 持平。其中，生息资产收益率与计息负债成本率分别为5.31%和2.34%，分别较2021 年上升6BP 和4BP。

    负债端成本有所上升，主要由于存款定期化，定期存款占比提升。预计下半年个人经营性贷款占比提升，存款成本稳定，2022 年全年息差水平有望保持稳定。

    非息收入平稳增长。1H22 非息收入5.98 亿元，同比增长7.69%，主要由投资收益和公允价值变动损益贡献。手续费及佣金业务净收入大幅下降98.98%，或与部分理财收入计提频率变动有关。上半年代理业务收入0.46亿元，而去年同期是2.39 亿元。22H1 常熟银行理财规模349 亿元（年初为310 亿），根据我们梳理，常熟银行理财产品固定管理费在0.5%-1.2%之间，超额业绩报酬收取比例在0%-80%之间。简单估算，上半年常熟银行固定管理费收入应在0.8-2 亿之间。因此，我们认为，实际的代理业务收入应显著高于0.46 亿。

    3、资产质量持续优异，拨备覆盖率高位提升。

    资产质量持续优异。截至2022 年6 月末，不良贷款率为0.80%，较22Q1 下降1BP；关注贷款率0.88%，较22Q1 下降6BP；逾期贷款率0.94%，较21年末微升4BP。上半年国内疫情反复，常熟银行不良贷款率、关注贷款率平稳略降，资产质量仍保持较优水平。

    拨备覆盖率高位提升。截至2022 年6 月末，拨备覆盖率为535.83%，在22Q1高位水平上进一步提升3.1 个百分点；拨贷比4.30%，较22Q1 略降2BP。

    资本充足率微降，拟发行可转债补充核心一级资本。22H1 核心一级资本充足 率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.86%/9.91%/11.58%，分别较22Q1微降0.15/0.16/0.16 个百分点。资本充足率微降，主要由于业务发展较快。根据公司公告，目前，60 亿可转债项目已获证监会审核通过。可转债顺利发行并转股后将提升资本充足率，支撑业务发展。

    投资建议：业绩靓丽，资产质量持续优异。常熟银行信贷高增，业绩靓丽，资产质量保持较优水平，拨备覆盖率高位提升。拟发行60 亿可转债补充资本金，支撑业务发展。我们维持“强烈推荐”评级，维持其1.2-1.3 倍22 年PB目标估值，对应目标价9.62-10.43 元/股。

    风险提示：金融让利，银行息差收窄；异地扩张不及预期；疫情反复，资产质量恶化。