常熟银行22H1 息差韧性超预期，村银布局再提速，不良水平保持优异。

    　　数据概览

    　　常熟银行2022H1 归母净利润同比增长20.0%，增速较2022Q1 下降3.4pc；营收同比增长18.9%，增速较2022Q1 下降0.5pc；ROE（年化）11.72%，同比提升0.8pc；ROA（年化） 1.00%，同比持平；2022H1 末不良率0.80%，环比2022Q1末下降1bp，拨备覆盖率536%，环比提升3pc。

    　　盈利保持快增

    　　2022H1 归母净利润同比增长20.0%，增速较2022Q1 下降3.4pc，主要归因息差基数效应影响。2022H1 常熟银行净息差（日均）环比2022Q1 持平于3.09%，同比2021H1 提升7bp，同比涨幅较2022Q1下降5bp。展望未来，随着小微战略推进、村镇银行发展提速，常熟银行盈利有望保持快增。

    　　息差韧性凸显

    　　2022H1 常熟银行净息差（日均）环比持平于3.09%，逆势企稳，推测主要归因资产结构改善。2022H1 末贷款环比2022Q1 末增长7.0%，增速较总资产快4.7pc。

    　　同时，贷款中定价较高的小微贷款占比提升。2022H1 末，常熟银行100 万以下（含）贷款余额环比增长8.3%，增速较总贷款快1.3pc，有力支撑息差。展望未来，小微战略推进，有望继续支撑息差保持平稳。

    　　村镇银行高增

    　　2022H1 兴福村镇银行营收同比增长33.0%，净利润同比增长22.7%，分别较全行营收、净利润增速快14.2pc、3.6pc，有力拉动盈利增长。展望未来，随着2022年5 月常熟银行获批收购珠海南屏村镇银行30%股份，常熟银行的村镇银行布局有望进一步提速，支撑盈利增长。

    　　不良保持优异

    　　2022H1 末，常熟银行不良率0.80%，较2022Q1 末下降1bp；2022H1 末常熟银行关注率0.88%，较2022Q1 末下降6bp。注意到，2022H1 末常熟银行逾期率较2021A 末上升4bp，判断是疫情冲击带来的一次性扰动，展望未来，随着疫情影响的消退，常熟银行资产质量有望稳中向好。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2022-2024 年归母净利润同比增长20.1%/21.3%/22.6%，对应BPS8.05/8.93/10.01 元股。现价对应PB 估值 0.95/0.85/0.76 倍。维持目标价9.30 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 1.15 倍，现价空间22%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露