中报亮点：1、营收和拨备前利润增速总体保持高位稳定。上半年常熟银行整体净利息收入保持不弱增长、同时非息收入同比增速由负转正，带动营收同比总体保持高位平稳；由于费用支出增速有一定走阔，拨备前利润增速有一定放缓、仍保持21%的高增。2、信贷需求不弱，上半年新增225亿，零售信贷占比总资产提升至40%的历史高位。Q2 信贷单季新增121亿，其中一般对公新增29.7 亿，零售新增77 亿，票据新增14.5 亿，总体保持旺盛的信贷需求。对公和零售信贷占比均环比提升，其中零售信贷占比总生息资产比例环比提升2 个百分点至40%的历史高位。3、贷款内部结构优化明显。100 万以下贷款金额占比环比提升至41.6%，贷款做小做散趋势持续。同时信用类贷款增长明显，1H22 公司信用类贷款占比总贷款提升至25.2%，占比较年初提升4 个百分点、较2018 年提升12 个百分点。

    4、净非息收入由负转正，主要是其他非息支撑。净其他非息收入同比增65%，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长。受到理财手续费收入确认频次的影响，上半年中收同比有较大幅度压降；但我们对理财业务收入全年增速并不悲观，预计全年中收仍将保持同比正增。5、资产质量稳健优异。不良率低位继续环比下行至0.80%，累积年化不良稳定低位，未来不良压力环比小幅下行。风险抵补能力高位继续夯实。2 季度拨备覆盖率536%，环比提升3 个百分点。

    中报不足：1、Q2 单季息差环比小幅下行，但下降幅度较1 季度已经明显收窄。同时生息资产环比增2.3%，带动净利息收入在1 季度整体不弱的基数下继续环比增4.5%。其中资产端收益率环比下行6bp，同时负债端付息率环比下行2bp 正向贡献息差。2、零售新增贷款占比较去年同期偏弱，主要是按揭贷款投放有拖累，同时经营贷占比投放也有小幅放缓。个人经营贷上半年新增62 亿（21 年上半年64 亿），占比全年贷款增量28%。2季度个人经营贷单季新增44 亿，存量占比总贷款小幅下行至38.4%。

    投资建议：公司2022E、2023EPB0.96X/0.85X；PE7.92X/6.62X（农商行PB 0.68X/0.63X；PE7.02X/6.35X），公司专注个人经营贷投放，且不断“做小、做散、做信用”，贷款结构优化会推动稳定提升公司息差，带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量 保持在优异水平，建议保持积极关注。

    注：我们根据1H22 年报明细数据，调整了信用成本等关键数据的假设，导致2022-2024 年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023 年营业收入为91.1/108.0 亿元，增速为18.9%/18.6%（前值分别为92.02/109.17 亿元，增速为20.2%/18.6%）；归母净利润为26.4/31.6 亿元，增速为20.5%/19.8%（前值分别为27/32.15 亿元，增速为23.4%/19.1%）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。