事项：

    常熟银行发布半年报，2022 年上半年实现营业收入43.7 亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润12.0 亿元，同比增长20.0%。ROE11.72%，同比上升0.82pct。

    上半年末总资产2749 亿元，较年初增长11.5%，其中贷款较年初增长13.8%；存款较年初增长13.5%。

    平安观点：

    盈利增长强劲，信贷投放提速推动营收高增。常熟银行上半年归母净利润同比增长20.0%（vs+23.4%，22Q1），营收表现同样强劲，同比增长18.9%（vs+19.3%，22Q1）。分项来看，利息收入为营收高增的核心驱动，上半年净利息收入同比增长20.8%（vs+24.0%，22Q1），占营收比重达86%，在息差平稳运行下，我们判断公司净利息收入的高增主要由规模快增尤其是信贷投放提速所支撑。其次，上半年非息收入同比增长7.7%，其中投资收益同比增长17.0%，贡献非息收入比例达到62%，成为推动非息收入的主要力量；而上半年中收受到理财净值化转型后收入确认影响仅增197万元，大幅低于去年同期的1.93 亿元，预计后续季度伴随收入确认将逐步恢复。当前行业经营面临挑战不断增多，我们认为公司能够仍然保持较高水平的营收增速，依托于其深耕区域和差异化经营的优势。

    息差边际企稳，结构优化助资产端收益率抬升。公司上半年净息差3.09%（vs3.09%，22Q1），继Q1 回升后逐渐企稳，我们认为主要由于资产端收益率回升对冲了负债端成本的抬升。资产端方面，公司上半年生息资产收益率5.31%（vs5.25%，21A），贷款收益率6.32%（vs6.24%，21A），实现了较大幅度提升。我们认为主要得益于公司资产及信贷结构的持续优化，上半年末公司总资产保持快速扩张，较年初增长11.5%，其中贷款增长快于总资产，较年初增长13.8%。上半年新增信贷结构方面，零售贷款占比48%，相对高收益的经营贷占新增零售贷款比例高达57%，我们判断得益于二季度以来疫情复苏阶段小微企业需求修复背景下微贷投放的加快；此外消费贷、信用卡占新增零售贷款比重分别为29%、12%，余额分别较年初增长18.9%/36.7%，均保持快速增长。负债端方面，上半年存款较年初增长13.5%，与贷款增速同处于高增长水平，存款成本率2.28%（vs2.27%，21A）略有提升，主要由于新增存款以定期存款为主，占比达到61%，而活期存款增长相对乏力，与当下企业经营压力抬升有关，但存款成本整体依旧处于可控范围。

    资产质量优于同业，拨备覆盖水平维持高位。公司上半年末不良率0.80%（vs0.81%，22Q1），环比下降1BP，我们测算公司上半年的年化不良生成率0.43%（vs0.32%，21A），资产质量仍然保持优异，继续处于行业前列。前瞻性指标来看，上半年末关注率0.88%，环比1 季度下降6BP，我们认为公司未来不良生成压力仍然可控。同时，公司拨备覆盖水平继续维持同业高位，上半年拨备覆盖率536%，环比提升3.10pct，拨贷比4.30%，环比下降2BP，风险抵补能力在不断夯实。

    投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来公司息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。考虑到公司60 亿元可转债发行已获证监会核准，有望在近期落地，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司半年报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS 分别为0.99/1.21/1.45 元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24 年PB 分别为1.0x/0.9x/0.8x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。