1H22 业绩符合我们预期

    常熟银行发布1H22 中报：营收同比增长18.9%，净利润同比增长20.0%，业绩与此前快报披露一致，符合预期；2Q 单季营收同比增长18.4%，净利润同比增长16.0%。

    发展趋势

    受益于省内市外展业，规模扩张较快。2Q 末常熟银行总资产、贷款、存款分别较年初增长11.5%、13.8%、13.1%，较1Q 末增长2.3%、7.0%、1.8%，未受到疫情明显拖累，我们认为是受益于银行积极前往无锡、苏州、南通等江苏省内常熟市外市场拓客。常熟银行快速移植复制微贷模式，坚持服务下沉，通过“向下、向农、向信用”，逐步提高异地市场渗透率。1H22 常熟地区、市外省内地区、省外地区营收占比分别为25%、58%、16%，存款占比分别为59%、29%、12%；个人经营性贷款户均规模由去年末的34 万元降至33万元；信用贷款占比由去年末的21%提升至25%。

    受益于客群结构调整，息差韧性强于2020 年。1H22 常熟银行净息差3.09%，较1Q22 环比持平，较2021 年全年3.06%有所提升，其中生息资产收益率提升6bp 至5.31%，计息负债成本提升4bp 至2.34%。常熟银行1H22 新增贷款中企业贷款、个人经营贷、个人消费贷分别占比40%、28%、14%，展现出在小微、个经贷款等领域强大的获客能力。如报告《当前业绩韧性远强于上一轮疫情》中阐释，当前常熟银行息差表现较2020 年韧性增强，主要得益于其近两年做小做散做下沉、异地扩张、综合化展业等策略上的调整。

    村镇银行健康发展，完成首单对外收购。兴福村镇银行1H22 末总资产422亿元（占常熟银行整体15%），较年初增长11.9%，营收同比增长33.0%（占常熟银行整体22%），净利润同比增长22.7%，不良率0.99%。此外，常熟银行收购珠海南屏村镇银行30%股权事项于1H22 获监管审批通过，此举有助于帮助常熟银行进一步拓展村镇银行发展空间，增强村镇银行板块贡献度。

    资产质量维持优异。截至1H22 末，常熟银行不良率0.80%，关注率0.88%，逾期率0.94%，拨备覆盖率536%。分区域看，江苏省外村镇银行不良率由年初的0.97%上升至1.07%，常熟地区的个人经营性贷款不良率也略有抬升，但抬升幅度整体可控。市场较为关注的地产方面，1H22 对公房地产贷款和按揭贷款占比分别为0.9%和7.9%，敞口较小。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年1.0 倍/0.9 倍市净率。维持跑赢行业评级和9.93 元目标价，对应1.2 倍2022 年市净率和1.1 倍2023 年市净率，较当前股价有30.3%的上行空间。

    风险

    贷款定价持续下行导致息差表现低于预期、宏观经济波动加大导致资产质量表现不及预期