事件描述

    　　常熟银行发布2022 年中报：上半年营业收入同比增速18.9%（一季度同比增速19.3%），归母净利润同比增速20.0%（一季度同比增速23.4%）。6 月末贷款总额较期初增长13.8%，存款总额较期初增长13.5%。

    　　事件评论

    　　上半年贷款侧重对公+票据，疫情好转后预计小微加速增长。上半年企业贷款较期初增长15.5%，同时票据贴现大幅增长46.9%。个人贷款较期初增长10.9%，其中核心产品“个人经营性贷款”增长9.6%，第二季度环比增长6.7%，增速小幅趋缓，预计二季度疫情可能影响小微客户的短期融资需求。不过6 月以来复工复产，我们判断小微已重新加速增长，全年占比将继续提高。其他个人贷款中，消费贷款较期初增长18.9%，信用卡增长36.7%，疫情后有力复苏。今年银行业整体信贷需求疲弱，但考虑常熟银行资产端强劲的客户资源积累和需求挖掘能力，我们预测全年仍将实现300 亿元以上新增贷款投放，考虑部分信贷资产将出表，预计2022 年表内贷款总额较期初增长17.1%。

    　　净息差逆势强韧，得益于贷款严格风险定价+信保类占比提高。上半年利息净收入同比增长20.8%，较一季度小幅降速源于基数走高（2021Q2 起净息差重新上行）。2022H1 净息差维持3.09%，环比一季度持平，在市场利率走低的环境下，依靠小微特色保证净息差优势。管理层今年对等各业务部门都设定明确的新发放贷款加权平均利率下限，不盲目低价争抢客户，引导做小、做微、做信用，因此上半年贷款收益率6.32%，较2021 全年逆势上行8BP，其中企业贷款仅降低1BP 至4.91%，个人贷款上升5BP 至7.39%。我们认为，个人贷款收益率逆势走高，充分印证业务转型效果。可以看到6 月末信用+保证类贷款占比较期初显著提高4.7pct 至48.96%，其中个人经营性贷款的信用+保证类贷款占比较期初提高3.2pct 至43.4%，这也是核心亮点。目前常熟银行的贷款结构转型已经初显成效，长期来看小微贷款占比、信用+保证类贷款占比继续走高，净息差将持续强势。

    　　资产质量卓越，保证净利润持续高增长。6 月末不良贷款率环比降低1BP 至0.80%，同时拨备覆盖率小幅走高3.1pct 至535.83%，关注类占比也环比降低6BP 至0.88%。市场担心小微企业的还款能力受疫情冲击，但目前来看并未影响资产质量。我们测算加回核销的不良贷款净生成率较2021 全年上升11BP 至0.43%，一定程度上反映外部经济环境的影响，但常熟银行风险抵补能力雄厚，加大处置核销力度后，拨备覆盖率仍然走高。此外，市场也担心银行今年个人住房贷款的质量波动，6 月末常熟银行个人住房抵押贷款占比仅7.6%，且客户区域基本集中于江苏省内，预计总体影响非常有限。

    　　投资建议：小微赛道长期空间广阔，而常熟银行在资产端需求挖掘、风险管控、客户服务能力突出，净息差迈入上升周期，收入&净利润连续高增长。此外，可转债已经获证监会核准，即将发行。预计2022 年营业收入、归母净利润同比增速17.61%、22.97%，基于2022/08/15 收盘价，对应2022 年估值0.94XPB，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、净息差重新收窄；

    　　2、不良贷款率反弹。