事件：常熟银行公布2022H 半年报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长18.9%、20.0%；不良率0.80%，较Q1 下降1bp。

    　　业绩：营收、利润均保持近20%快速增长。2022H 常熟银行营收、利润同比增速分别为18.9%、20.0%，年化ROE 同比提升0.82pc 至11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看：

    　　1）规模高增+息差保持稳定，驱动利息收入快速增长。上半年利息净收入同比增长20.8%，主要得益于规模快速扩张（贷款较年初增长13.8%）。

    　　全行业息差下行压力加大的情况下，其22H 净息差为3.09%，环比Q1 持平，较2021 年提升3bps。拆分来看：

    　　A、资产端：22H 贷款收益率6.32%，较2021 年提升8bps，带动生息资产收益率提高6bps 至5.31%。其中对公贷款利率略降1bp 至4.91%，个人贷款提高5bps 至7.39%，当前微贷竞争环境相对成熟，预计其各产品贷款利率也已基本稳定。此外，上半年票据利率波动较大的情况下，常熟银行抓住波段机会，22H 票据贴现利率提升30bps 至3.89%，也对息差形成了支撑。

    　　B、负债端：虽然市场化机制改革帮助定期存款利率有所增加，但存款竞争压力仍较大，定期存款占比提升，存款综合成本率略升1bp 至2.28%。

    　　2）手续费及佣金净收入：受理财收入确认时点扰动，未来有望增厚营收。

    　　22H 手续费及佣金净收入仅0.02 亿，主要是去年净值化转型结束，新产品的收入确认有一定迟滞，下半年有望逐步确认。

    　　3）其他非息收入：投资、汇兑收益等表现较好。上半年其他非息收入同比高增64.7%，除了传统的债券投资收益之外，今年抓住了外汇及衍生品的投资机会，上半年汇兑收益达到1.45 亿（去年同期为负）。

    　　业务：微贷稳步扩张，继续“做小、做散、做下沉”，与大行错位竞争。

    　　1）资产端： 6 月末总资产2749 亿，较年初增长11.5%，贷款较年初增长13.8%，Q2 单季度环比增长7.0%，增速环比Q1 继续提升0.7pc。其中个人经营贷较上半年增长9.6%，虽然3-4 月受疫情影响，但5-6 月恢复较好，上半年个人经营贷增长62 亿，与去年同期基本相当；经营贷+消费贷同比多增了10 亿。下半年一般为微贷投放旺季，微贷有望继续保持高增长态势。

    　　此外，6 月末个人经营贷信用类贷款占比29.6%，较上年末继续提高4.1pc，户均规模33.3 万元，较3 月末继续下降0.3 万元，“做小、做散、做信用”战略持续推进，有利于常熟银行与大行错位竞争，保持自身息差优势。

    　　2）负债端：6 月末存款规模为2074 亿，较年初增长13.5%，主要是个人存款增长较快（较年初增长14.7%），对公存款上半年净减少7.1 亿，且整体活期存款占比较年初下降2.9pc，竞争压力仍较大。

    　　资产质量：各项指标维持稳中向好，不良生成率仅0.46%1）6 月末不良率0.80%，环比Q1 下降1bp，关注类占比0.88%，环比下降6bps。逾期率0.94%，较上年末提升略升4bps，预计主要是受疫情影响，省外村镇银行逾期率有所提升。

    　　2）分类别来看，对公贷款不良率较年初下降13bps 至0.83%，改善明显。

    　　个人贷款不良率较年初提高8bps 至0.85%，主要是疫情影响下消费贷款不良率上升24bps 至0.87%。

    　　3）动态来看，上半年不良生成率0.46%，继续处于较低水平。

    　　4）6 月末拨备覆盖率536%，较Q1 稳步提升3.1pc，拨贷比4.30%，相比 Q1 基本稳定。

    　　投资建议：整体看，常熟银行22H 表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60 亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024 年归母净利润分别为26.52 亿、32.25 亿、39.37亿，目前股价对应其2022、2023PB 仅0.95x、0.85x，维持“买入”评级风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期