事件：7 月26 日，常熟银行公布2022 年上半年业绩快报，点评如下：

    业绩保持较高增速。上半年，常熟银行实现营收/净利润43.74、12.01 亿，分别同比增长18.9%、20.0%；1Q22 营收/净利润增速分别为19.3%、23.4%。

    营收增速保持较高水平，净利润增速小幅放缓。2Q22 单季度营收、净利润同比分别增18.4%、16.2%，较1Q22 有小幅下滑。主要是高基数影响（2021年营收、净利润增速逐季提升）。1H22 加权平均净资产收益率11.72%，同比提升0.82pct，盈利水平稳步提升。

    信贷投放维持较高增速。常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模保持较快增长。截至6 月末，总资产较年初增长11.48%，同比增18.8%，增速较一季度末提升1.7pct。贷款较年初增长13.8%，同比增速高达22.4%；上半年新增贷款225 亿，同比多增28 亿。随着疫情管控影响消退、复工复产加速，区域内信贷需求强劲修复，叠加公司普惠金融试验区的推进，有望持续带来增量需求。预计下半年零售信贷投放将进一步恢复，对息差产生积极影响，有望保持强于同业的息差水平。

    资产质量更加优异，风险抵补能力进一步增强。6 月末，常熟银行不良贷款率为0.80%，环比1Q22 下降1BP，在同业最低不良率的基础上进一步夯实。

    拨备覆盖率535.83%，环比1Q22 提升3.1pct，风险抵补能力增强。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和风控技术的体现，预计公司资产质量将保持优于同业的水平。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望稳步下行，有助于潜在盈利释放和ROE 中枢的提升。

    可转债已获批，落地转股后将进一步夯实资本。7 月25 日，常熟银行公告称，公司发行A 股可转换公司债券的申请已获证监会审核通过。据公司此前公告的可转债预案，拟发行规模不超过60 亿。随着可转债发行落地、转股，资本实力有望得到进一步夯实，推动公司资产规模扩张。

    投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC 技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。

    资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。

    预计2022-2024 年净利润增速22.6%、20.3%、19.1%。对应BVPS 分别为8.21、9.40、10.81 元/股。2022 年7 月26 日收盘价7.71 元/股，对应0.94倍22 年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。