营收增速保持高位，业绩释放有底气

    公司披露2022 年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润43.74 亿元、12.01 亿元，同比分别增长18.86%、19.98%，同比增速较22Q1 分别下滑0.48pct、3.40pct。拉长时间维度来看，22H1 营收三年复合增速达11.90%，较22Q1 增长0.47pct，归母净利润近三年复合增速达12.02%，与营收增速的匹配度较高。这说明公司业绩的释放来自于实打实的营收增长。公司盈利水平持续提升，22H1 年化加权平均ROE 达11.72%，同比提升0.82pct。

    区域信贷需求旺盛，净息差有望保持平稳

    22Q2 末公司总资产同比增长18.77%，较22Q1 末提升1.67pct，其中贷款同比增长22.37%，信贷扩张推动资产高增长。22Q2 新增贷款121.42 亿元，不仅实现同比多增2.99 亿元，环比亦实现增长18.19 亿元，信贷投放在Q2更进一步。据公司披露，上半年新增贷款中对公贷款占比大。我们预计主要与苏州地区一季度受疫情影响更明显相关。5 月份随着长三角疫情进入尾声，同时常熟市40 条助力市场主体纾困的政策效力发挥，小微企业经营活性逐步恢复，信贷需求有望持续回升。

    除了贷款增速持续高于资产增速，推动高收益资产占比提升外，根据公司投资者问答，22Q2 以来常熟银行持续提高个人经营性贷款、信保类贷款占比，同时稳定存款成本，预计全年净息差有望保持平稳。

    资产质量继续压实，核心指标优中更优

    22Q2 末不良率为0.8%，较22Q1 末下降1bp，为近7 年最低水平，我们预计仍将继续保持上市银行领先地位（22Q1 末不良率位居上市银行第2 低）。

    同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2 末为535.83%，较22Q1末上升3.1pct，达历史新高，我们预计仍明显优于行业（22Q1 末拨备覆盖率位居上市银行第2 高）。得益于优异的风控能力，公司受疫情影响较小。

    低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。

    投资建议：深耕小微，信贷投放高景气

    常熟银行地处民营经济发达的长三角地区，始终坚持服务“三农”、服务小企业、服务小微企业的市场定位。小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。2022 年7 月25 日，常熟银行可转债获证监会发审委通过，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长21.31%、19.26%、17.23%。目前公司对应PB（LF）为1.07 倍，给予2022 年 目标PB1.4 倍，对应目标价11.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度报告为准