事件：7 月26 日，常熟银行发布22H1 业绩快报，营收43.7 亿元，YoY+18.9%；归母净利润12.0 亿元，YoY+20.0%；不良率0.80%，拨备覆盖率536%，年化ROE 为11.72%。

    　　营收保持高增速，暂居农商行第二。截至22H1 公司营收、归母净利润同比增速环比均略有下行，一方面受到去年同期高基数影响，另一方面或受二季度长三角地区疫情扰动。但营收增速仍保持高水平，在已披露业绩快报的6 家上市农商行中位居第二，预计规模稳步扩张、资产质量改善为主要支撑因素。

    　　规模稳步扩张。资产端，总贷款同比增速为22.4%，领先总资产同比增速3.6pct。展望下半年，随着疫情好转、经济企稳，信贷需求有望反弹；另外，政策端推动银行抓实小微企业信贷计划执行，下半年信贷投放有望实现供需两旺，小微投放投放强劲利于息差企稳。负债端，截至22H1，总负债同比增速19.4%，环比+1.7pct，监管引导叠加流动性宽松背景下，负债端成本或可有所下行。

    　　资产质量稳步向好。截至22H1，不良贷款率环比-1BP，达到上市以来的最佳水平；拨备覆盖率在高位基础上继续较22Q1 提升3.1pct，拨备持续增厚提升利润反哺能力。疫情背景下，政策引导银行开展延期还本付息，但常熟银行资产质量仍稳步向好，预计延期规模有限、风险可控。

    　　60 亿元可转债获发审委通过。7 月25 日，常熟银行公告其60 亿元可转债发行申请获发审委通过。补充资本弹药，助力业务扩张。截至22Q1，常熟银行核心一级资本充足率为10.01%，距离满足监管要求仍有较充分的缓冲空间，但随着常熟银行推进客户下沉、开辟常熟以外市场，信贷规模扩张有望提速，本次转债成功发行可为后续扩表提供支撑。以22Q1 数据静态测算，全部转股后可提升核心一级资本充足率2.87pct 至12.88%。

    　　投资建议：营收强拨备厚，60 亿元转债获批22H1 营收维持高增速，预计主要受积极的信贷投放及资产质量改善支撑；贷款同增20%+，经济企稳、政策推动均将支撑贷款规模再提升；资产质量持续改善，预计延期还本付息规模较小、风险可控；可转债获发审委审批，可补充资本、助力业务扩张。我们调整盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为0.95 元、1.16 元和1.36 元，2022 年7 月26 日收盘价对应1.0 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露