事件：

    　　7 月26 日，常熟银行发布2022 年中期业绩快报，实现营业收入43.7 亿元，同比增长18.9%，归母净利润12.01 亿元，同比增长20%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.7%，同比提升0.8pct。

    　　点评：

    　　营收盈利保持高位增长。1H22 常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为18.9%、20%，季环比小幅下滑0.5、3.4pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速18.4%、16.2%，季环比下滑0.9、7.2pct，若考虑到去年2Q 的业绩增长高基数效应，加之长三角地区受到疫情影响，今年2Q 公司营收盈利取得18%+16%的表现，已属非常优异，显示出公司经营具有较强韧性。

    　　信贷投放“供需两旺”。2Q22 末，常熟银行贷款同比增速为22.4%，季环比变动-1.7pct，连续5 个季度增速维持在20%以上，总体呈现“供需两旺”态势。2Q 虽有疫情影响，但常熟地区疫情形势相对稳定，信贷需求维持较强韧性，且随着5 月份逐步好转，预计信贷投放逐步向好，2Q 贷款单季投放121 亿，依然同比多增近3亿，料个人经营性贷款是主要贡献项。定价方面，近年来公司信贷投放逐步向下、小、信用方向发展，在这一差异化定位下，使得公司信贷投放能够维持“量价双稳”

    　　状态，进而有助于NIM 的平稳运行。

    　　负债结构调整助力综合负债成本改善。2Q22 末，常熟银行存款增速为14.2%，占负债比重保持82%高位，1H22 新增存款247 亿，同比多增19 亿。2Q22 末，存贷比季环比提升近4.6pct 至89.3%。在此情况下，公司市场类负债增长有所加快，2Q单季新增29 亿，同比多增54 亿。因此，尽管公司2Q 存贷比有所上行，但依然维持在相对较低水平，且通过负债结构的适度调整，加大市场类负债吸收力度，反而有助于把握2Q 低利率行情，有助于降低综合负债成本。

    　　不良率持续改善，拨备安全边际进一步增厚。2Q22 末，常熟银行不良率为0.8%，季环比改善1bp，显示出公司资产质量持续向好，疫情扰动整体可控。公司仍保持了一定强度的拨备计提，2Q 贷款损失准备余额新增4.6 亿，而不良余额仅新增0.8亿，助力拨备覆盖率进一步提升至535.8%，位列上市银行第二位。预计后续公司依然维持相对审慎的拨备计提策略，稳步夯实安全边际。

    　　60 亿可转债申请通过，资本实力有望进一步增厚。7 月26 日，公司发布公告称，60 亿可转债发行申请获证监会审核通过。基于1Q22 数据静态测算：后续若60 亿可转债全部转股，可改善核心一级资本充足率2.87pct，有助于增强公司资本补充能力，进一步拓宽规模扩张空间，为后续业绩增长提供有力保障。

    　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为NIM稳定运行提供较强支撑。

    　　同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60 亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。为此，我们维持2022-2024 年 EPS 预测为0.97/1.17/1.37元，当前股价对应PB 估值分别为0.96/0.85/0.76 倍，对应PE 估值分别为7.92/6.57/5.62 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。