事件：常熟银行公布2022H 业绩快报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长18.9%、20.0%；不良率0.80%，较Q1 下降1bp。

    业绩：营收、利润均保持近20%快速增长。2022H 营收、利润增速分别同比增长18.9%、20.0%，年化ROE 同比提升0.82pc 至11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看：

    1）营收端：上半年规模高增带动营收较快增长。22H 营收增速达到18.9%，预计在上市银行中排名靠前。其中Q2 单季度增速18.4%，较Q1略降0.94pc，继续保持较快增速。主要得益于规模快速扩张（贷款规模同比+22.4%），息差预计较年初仍略有收窄：A、资产端，小微竞争已进入平衡期，利率保持平稳；B、负债端，存款竞争激烈，成本相对刚性。

    2）利润端：加大计提力度的同时仍保持较快增速。22H 利润继续保持了20.0%的较快增速，其中Q2 单季度增速为16.1%，较Q1 下滑7.3pc，主要是二季度加大了非信贷资产的拨备计提力度，综合风险抵御能力继续夯实。

    业务：微贷6 月恢复较好，Q2 贷款整体稳步增长1）资产端： 6 月末总资产达到2749 亿，较年初增长11.5%。贷款较年初增长225 亿（较年初+13.8%），其中Q2 单季度环比增长7.0%，增速环比Q1 继续提升0.7pc。3-4 月疫情对信贷投放有一定影响，但5-6 月需求有所回暖，支撑上半年贷款整体保持了较快增速。其中微贷6 月增长较好，上半年预计实现同比多增，对公投放规模基本持平，按揭和消费贷款受疫情影响需求仍相对较弱。

    2）负债端：6 月末存款规模为2074 亿，较年初增长247 亿，增幅13.5%，Q2 稳步增1.6%。当前存款竞争较为激烈，虽然存款自律机制对长期存款成本降低有所帮助，但综合成本仍相对刚性。

    资产质量：各项指标稳步改善

    6 月末，不良率0.80%，环比Q1 下降1bp，拨备覆盖率为536%，环比提升3.1pc，拨贷比为4.29%，环比略降3bps，整体维持稳定向好趋势不变。

    投资建议：整体看，常熟银行22Q2 表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60 亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。

    成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024 年归母净利润分别为26.52 亿、32.25 亿、39.37 亿，目前股价对应其2022、2023PB 仅1.07x、0.96x，维持“买入”评级.

    风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。