核心观点：

    　　常熟银行披露2022 年半年度业绩快报，2022H1 营业收入、归母净利润同比分别增长18.9%、20.0%，增速环比22Q1 有所回落，但依然保持相对较高水平，总体业绩符合预期。

    　　存贷保持高增长，资负结构继续优化。2022 年上半年，资产较年初增加283.11 亿元，同比多增55.45 亿元，22H1 资产同比增速18.8%，较21H1、22Q1 分别变动4.0pct、1.7pct；贷款较年初增加224.66 亿元，同比多增27.97 亿元，22H1 贷款同比增速22.4%，较21H1、22Q1 分别变动1.7pct、-1.7pct；存款较年初增加246.90 亿元，同比多增19.22 亿元，22H1 存款同比增速14.2%，较21H1、22Q1 分别变动-2.5pct、-1.1pct。总体来看，存贷款同步高增长，优于上年同期，22H1 末贷款/资产提升至67.4%，存款/负债保持82%的高水平，资负结构继续优化。展望下半年，预计零售信贷有所恢复，小微定价优势延续，对息差产生积极影响。

    　　资产质量优中夯实，风险抵补能力继续提升。22Q2 末，常熟银行不良贷款率0.80%，环比22Q1 末降低0.01pct；拨备覆盖率535.83%，环比22Q1 末提高14.16pct。长期以来，常熟银行风控技术成熟，不良认定严格，拨备厚实，资产质量将持续位于上位区。

    　　60 亿元可转债已获发审委通过，为未来规模扩张和业务发展提供保障。2022 年7 月26 日，常熟银行公告称，公开发行A 股可转换公司债券申请已经获得中国证监会发行审核委员会审核通过。根据2021 年8 月17 日公司公告的发行预案，此次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币60 亿元（含），扣除发行费用后将全部用于支持未来业务发展。以22Q1 末的数据静态测算，若不考虑费用扣除，并假设60 亿元可转债发行后全部转股，则核心一级资本充足率大约提高3pct 至12.9%，有助于夯实资本实力，推动规模扩张和业务拓展，促进盈利能力提升和利润平稳增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为20.1%/19.9%，EPS 为0.96/1.15 元/股，BVPS 为8.03/8.99 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.96X/0.86X。公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE 回升。给予公司22 年1.3 倍PB，对应合理价值10.44元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。