事件描述

    常熟银行发布2022 年中期业绩快报：上半年营业收入同比增速18.9%（一季度同比增速19.3%），归母净利润同比增速20.0%（一季度同比增速23.4%）。6 月末贷款总额较期初增长13.8%，存款总额较期初增长13.5%。6 月末不良贷款率0.80%，较3 月末下行1BP，拨备覆盖率535.83%，较3 月末提高3.1pct。

    事件评论

    贷款增长强劲，复工后小微加速回暖：一季度贷款较期初高增长6.3%的基础上，二季度环比加速增长7%，预计主要由小微业务贡献，通常二至四季度是小微融资需求旺季。考虑4~5 月江苏地区的疫情管控影响信贷投放（特别是常熟银行的普惠金融模式依赖线下展业），我们判断6 月复工后，小微加速增长。一方面印证了需求高景气，另一方面也体现出常熟银行资产端强劲的需求挖掘能力和客户资源积累。我们预测常熟银行全年仍将实现300 亿元以上新增贷款投放，考虑部分信贷资产将出表，预计2022 年表内贷款总额较期初增长17.1%，表内新增贷款金额约279 亿元。其中，预计核心产品个人经营性贷款全年将增长29.4%，在贷款总额中的占比提高至44%。

    收入增速稳定，预计净息差保持刚性：营业收入同比增速较一季度小幅降低，源于去年同期基数抬升，且存款端的市场竞争激烈，存款成本率可能略微回升，二季度净息差预计环比微幅走低。但贷款端的定价今年一直保持刚性，管理层对小微、公司金融、村镇银行等各部门都设定明确的新发放贷款加权平均利率下限，不盲目低价争抢客户，引导各部门坚持做小、做微、做信用，保证资产端收益率优势，预计新发放贷款的定价并没有受到市场大幅降息影响。我们预计常熟银行2022 年上半年净息差3.08%（一季度3.09%），韧性明显强于银行同业，保持上市银行“净息差之王”的核心优势。

    资产质量优异，净利润增速行稳致远：不良贷款率环比一季度末再降低1BP 至0.80%，同时拨备覆盖率进一步走高。疫情冲击以来，市场担心餐饮旅游、批发零售等小微企业的还款能力出现波动，但目前来看并未影响常熟银行的资产质量。此外，市场也担心银行今年个人住房贷款的质量波动，2021 年末常熟银行个人住房抵押贷款占比仅8.6%，且客户区域基本集中于江苏省内，预计存在少量客户因疫情原因办理延期还本，但总体影响非常有限。常熟银行的资产质量指标已经连续多年穿越周期、保持优异，体现出公司核心的风控能力。我们预测全年不良贷款率仍将维持0.80%低位，同时风险抵补能力继续上升。净利润同比增速较一季度小幅降低，但未来净利润释放的空间非常充足。

    投资建议：常熟银行的长期投资价值在于——深耕小微，高速成长。小微金融赛道长期空间广阔，而常熟银行在资产端需求挖掘、风险管控、客户服务能力突出，净息差2021 年起触底迈入上升周期，收入&净利润连续高增长。此外，可转债已经获证监会审核通过，即将进入发行阶段。预计2022 年营业收入、归母净利润同比增速17.04%、23.49%，基于2022/07/26 收盘价，对应2022 年估值0.95XPB，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差重新收窄；

    2、不良贷款率反弹。