事件：常熟银行披露2022 中报业绩快报，1H22 实现营收43.7 亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润12.0 亿元，同比增长20.0%。2Q22 不良率季度环比下降1bp 至0.80%，拨备覆盖率季度环比上升3.1pct 至536%。

    　　营收亮眼，单季营收能力逐季走强。强劲营收表现赋予利润灵活摆布空间：1H22 常熟银行营收同比增长18.9%（1Q22:19.3%），营收增速在已披露快报的银行中仅次于江阴（26%）、齐鲁（19%），稳居上市银行第一梯队。单季营收能力自21 年以来逐季走强（1Q21-4Q21 单季营收分别18 亿/19 亿/20 亿/20 亿，1Q22、2Q22 单季营收分别21 亿、22 亿），其背后既有需求强支撑、亦有“向下沉、向信用”的结构优化兑现。1H22 归母净利润同比增长20%，增速季度环比小幅下降3pct，强劲营收表现赋予利润灵活摆布空间，亦为更持续的业绩释放蓄能。

    　　二季度贷款同比多增且增速仍超20%，表明需求不弱的同时，再次验证常熟银行优秀的资产获取能力。同时存款亦有不俗表现，上半年增量已超去年全年：

    　　1）2Q22 常熟银行贷款同比增长22.4%（1Q22：24.1%），上半年新增贷款超224 亿，占去年全年新增贷款比重超70%。其中，二季度单季新增贷款121 亿（同比小幅多增3亿），疫情影响下不排除二季度阶段性增加涉政类项目投放以保证量增价稳，但信贷同比仍有多增表明小微客户需求韧性仍强。同时，我们判断疫情影响主要体现在普惠金融试验区开拓（由于涉及客户经理跨市流动）以及零售消费类贷款。随着疫情缓解、叠加小微旺季到来，下半年常熟银行信贷投放有望实现量高增且结构持续优化，带动息差、营收走强。

    　　2）此外，今年常熟银行明确对存款规模上量的目标，目前来看进展较好，上半年存款端已有不俗表现。2Q22 存款同比增长14.2%（1Q22:15.4%），上半年新增存款近250 亿（2021 全年新增约239 亿）。同时，今年是常熟银行财富管理发展元年，已将财富管理思路嵌入负债端经营，并将资金净流入替代单纯存款增长作为考核重点，预计在上半年理财增长上亦有亮眼表现。随着体系、人员架构持续完善，有望开拓稳存增存另一增长极。

    　　“资产强”的背后，“风险小”的标杆属性再验证，不良率低位再降、拨备覆盖率高位再升：近五年常熟银行不良率持续保持1%以下且稳步下降，2Q22 常熟银行不良率季度环比再降1bp至0.8%，同时拨备覆盖率季度环比提升3.1pct 至536%。此外，常熟银行对房地产业务涉足本就极少（对公房地产贷款占比不到1%）；交流反馈可能涉及违约楼盘的按揭规模占总贷款比重仅约万分之二。极优的风控能力以及干净的资产质量使常熟银行在这一轮地产周期中，无论是对开发贷亦或是按揭停贷担忧中，均凸显风险小的“避风港”优势。

    　　投资分析意见：常熟银行快报营收强劲、信贷不弱，继续展现“资产强、风险小”的标杆属性，下半年小微需求回暖更有望带动量增、价升。目前常熟银行可转债发行申请已获证监会发审委核准，从上市银行可转债发行的历史规律来看，有望在三季度获证监会批复，资本补充诉求亦能驱动业绩持续释放。预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为22.0%、23.1%、24.4%（原预测24.2%、24.6%、25.3%，基于审慎考虑上调信用成本、下调盈利预测），当前股价对应0.97倍22 年PB，维持“买入”评级及“小而美”首推组合。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。