公司近况

    近期我们调研常熟银行，就新一轮疫情下的经营情况进行交流。我们看到常熟银行吸取了2020 年疫情的经验，通过做小做散做下沉、异地展业等策略调整，经营韧性增强，我们预计2Q22，虽有疫情影响，但银行仍有望保持相对稳定的息差和较好的盈利增长（营收和利润均可能在20%左右）。

    评论

    我们预计2Q22 信贷增速并不慢，主要来自于对公和小微。2Q22 疫情影响之下，我们预计常熟银行存量对公及小微客户的信贷需求或有走弱压力，但银行积极开拓常熟市外的小微蓝海市场，信贷规模跟随客户数的增长实现较快扩张，具体而言，银行在无锡、苏州、南通、扬州、泰州等地，通过追踪供应链上下游、与当地产业协会合作、与互联网公司合作、客户间的口口相传等方式，克服疫情困难，通过线上+线下的方式展业获客（首贷户需要线下上门进行风控）。零售方面信贷投放存在压力，消费与按揭贷款需求走弱、投放走弱。总体而言，由于小微信贷的发力，银行预计年初制定的全年信贷增长目标可以实现。

    相比2020 年，常熟银行贷款定价彰显韧性。疫情后宽松的货币政策和普惠政策都导致小微贷款定价下行，影响常熟银行2020 年贷款收益率，且目前来看，我们认为上述流动性及政策环境可能仍将持续。对此，常熟银行快速调整经营策略，提出做小做散做下沉应对息差压力，聚焦于20-30 万元的小金额抵押贷款及信用贷款，该领域供给竞争远小于百万元及以上的抵押贷款，有利于稳定息差。1Q22 末常熟银行100 万元及以下的贷款余额710 亿元，占比41%（2019 年末占比40%）。2021 年末信用贷款占比21%，不良率0.55%（2019 年末占比13%，不良率0.76%）。此外，银行表示对公和小微业务上增加了固定利率贷款，而非基于LPR，我们用重定价期限1 年以上的贷款作为固定利率贷款的代理指标，2021 年末占比33%，高于2019 年末的25%。基于上述调整，我们预计银行2Q22 对公及小微贷款定价或较为稳定，而按揭利率可能跟随5 年期LPR有所下行。负债成本方面总体稳定，其中对公存款量优先于价，成本略有抬升，存款自律机制引导长期限产品利率上限下调对储蓄存款有利。因此我们预计息差或较为稳定，韧性强于2020 年。

    资产质量无忧。常熟银行表示疫情对资产质量的影响有限，截至5 月末，小微+按揭+村镇银行合计延期贷款的金额在4 亿元左右，占所有贷款的2‰。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测和目标价不变，公司目前交易于1.0x 2022E P/B和0.9x2023E P/B，目标价9.93 元对应30.0%上涨空间及1.3x 2022E P/B和1.1x2023E P/B，维持跑赢行业评级。

    风险

    息差稳定性不及预期。