事件描述

    　　3 月中旬以来，受到疫情冲击，长三角区域的银行贷款投放承压。常熟银行的小微贷款以线下展业模式为主，分支机构又集中于江苏省内不同城市，因此预计贷款投放受到影响。但5 月下旬以来，随着疫情形势好转，江苏省内出行限制逐步放宽，我们认为常熟银行将充分受益。

    　　事件评论

    　　疫情好转后贷款再加速，预计小微全年依然保持强劲增长。常熟银行一季度贷款总额较期初强劲增长6.34%，5 月下旬以来，江苏省内封控政策陆续放松，贷款有望重新加速。我们预测常熟银行全年仍将实现300 亿元以上新增贷款投放，考虑部分信贷资产将出表，预计2022 年表内贷款总额较期初增长15.4%。从产品类型来看，预测核心产品个人经营性贷款全年将增长25.4%，增量同比2021 年多增，考虑二至四季度是小微需求旺季，下半年有望重新加速。不过，非核心的信用卡、按揭等零售贷款存在增长压力，主要受制于消费需求疲弱，目前全国房贷利率也在持续走低，按揭贷款业务的性价比明显降低。

    　　预计贷款定价坚挺、净息差全年走平，韧性明显强于行业。常熟银行2022Q1 净息差较2021 全年进一步上升3BP 至3.09%，我们此前认为随着小微贷款占比持续提升，净息差有望继续上行。但二季度以来，市场进入新一轮降息周期，5 年期LPR 大幅下调15BP 至4.45%，叠加银行同业低价竞争，短期内预计净息差上行趋势将暂缓。我们判断，常熟银行今年仍将保持贷款定价坚挺，对小微、公司金融、村镇银行等各部门都设定明确的新发放贷款加权平均利率下限，不盲目低价争抢客户，引导各部门坚持做小、做微、做信用，保证资产端收益率优势。考虑存量贷款有重定价影响，预计常熟银行2022 全年净息差将稳定于3.08%，较2022Q1 微幅降低1BP，相比于我们此前的乐观预测值有所下调，但韧性明显强于银行业整体趋势，且净息差的变动对利息净收入增速影响非常有限。

    　　风控优势突出，预计资产质量保持优异，疫情影响有限。风险管控是常熟银行小微信贷模式的核心竞争优势，一季度末不良率0.81%相当优异。疫情冲击以来，市场担心餐饮旅游、批发零售等小微企业及按揭贷款客户的还款能力出现波动，我们预计常熟银行整体资产质量将保持稳定，逾期率指标可能小幅波动，例如全国范围内的村镇银行，及长三角区域内受疫情冲击较为严重的个别小企业或个体工商户等。常熟银行在4 月6 日业绩说明会上也曾表示，对受疫情影响暂时失去收入来源的人员，将给予按揭贷款延期还款支持。

    　　不过，我们预测全年不良率仍将保持0.81%低位，同时风险抵补能力继续上升。

    　　投资建议：常熟银行将充分受益于长三角疫情缓解，预计核心小微贷款将延续强劲增长势头。更重要的是，对贷款定价及资产质量严格管控，保证净息差稳定，不良率维持当前优异水平。近期股价持续回调，主要反映对疫情影响不确定性的担忧，随着形势好转，市场情绪将显著回暖。预计2022 年营业收入、归母净利润同比增速16.32%、21.83%，基于2022/06/10 收盘价，对应2022 年估值0.90XPB，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、净息差下半年显著收窄；

    　　2、不良贷款率超预期反弹。